>> 中原證券-碧水源（300070）膜法水處理龍頭，中期業(yè)績增長穩(wěn)健-170810
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
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作者： |
牟國洪 |
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公司營業(yè)收入增長主要來自兩方面：一是環(huán)保整體解決方案業(yè)務(wù)量增加，二是報告期內(nèi)公司收購良業(yè)環(huán)境進(jìn)軍生態(tài)照明業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)并表；業(yè)績增速放緩的原因在于工程手續(xù)增多影響項目進(jìn)度，進(jìn)而影響收入確認(rèn)。
公司經(jīng)營穩(wěn)健，增長質(zhì)量得到改善。行業(yè)競爭激烈及城市黑臭水體治理工程業(yè)務(wù)拉低相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率；人員成本增加及費用增速超過收入增速導(dǎo)致銷售費用率，管理費用率上升；財務(wù)費用增長主要原因在于新增長期借款和發(fā)行中期票據(jù)手續(xù)費增加；公司綜合毛利率、凈利率同比增長系公司增加高毛利率城市光環(huán)境解決方案業(yè)務(wù)；經(jīng)營性現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，回款力度加大，增長質(zhì)量得到提高。
期末在手訂單超350億元，后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)增長。期末在手未完成EPC訂單+施工期BOT訂單+尚未執(zhí)行BOT訂單達(dá)到365.48億元，是2016年營業(yè)收入的4.11倍。當(dāng)前的高訂單量對公司未來業(yè)績釋放具有積極作用。17年是城市黑臭水體治理的關(guān)鍵時間節(jié)點，隨著環(huán)保督查常態(tài)化，黑臭水體治理投資有望加速落地。
外延式收購進(jìn)軍危廢、生態(tài)照明領(lǐng)域，提高綜合業(yè)務(wù)能力。公司收購冀環(huán)公司、定州京城環(huán)保公司，新增危廢業(yè)務(wù)，有利于開拓新的利潤增長點；收購良業(yè)環(huán)境70%的股權(quán)，增加生態(tài)照明業(yè)務(wù)，有望與公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測及估值：預(yù)計2017、2018年EPS為0.76元/股，1.08元/股。按照2017年8月9日收盤價18.69元/股計算，對應(yīng)的PE為24.5倍、17.3倍，估值基本合理，首次給予公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：項目進(jìn)度不及預(yù)期；利率上行融資成本增加；系統(tǒng)風(fēng)險
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