>> 興業(yè)證券-碧水源（300070）2017年半年報點評：聚焦-170807
| 上傳日期： |
2017/8/9 |
大小： |
655KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪洋，孟維維 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司晚間披露2017 年中期業(yè)績，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收28.95 億，同比增長23.34%；歸屬與上市公司股東凈利潤5.34 億，同比增長97.73%；扣非后歸屬于母公司股東凈利潤3.21 億，同比增長20.33%。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)非經(jīng)常性損益2.25 億，主要來自于處置盈德氣體股權(quán)實現(xiàn)1.85 億投資收益、分布收購北京良業(yè)在合并日重置原持有股份的公允價值收益實現(xiàn)5140 萬元。
聚焦污水處理市場，市政與給排水工程適度增長。公司當期收入主要來自于四塊業(yè)務：1）傳統(tǒng)業(yè)務污水處理解決方案，2017 年上半年收入15.53 億，同比增長29.6%；毛利率36.6%，盈利能力保持穩(wěn)定。2）市政與給排水工程，2017年上半年收入11.04 億，同比增長4.6%；毛利率9.7%，下滑0.8pct；3）凈水器業(yè)務：2017 年上半年收入9986 萬元，同比增長7.8%；毛利率44.6%；4）新增城市光環(huán)境解決方案業(yè)務，上半年實現(xiàn)收入1.37 億，凈利潤5182 萬元。從增長點來看，公司收入的增長主要來自于高毛利率的污水處理解決方案業(yè)務。值得注意的是，2014 年以來國家在環(huán)保及流域生態(tài)治理領域推廣PPP 模式：1）低毛利率管網(wǎng)及土建工程業(yè)務在項目中占比逐漸增大；2）建筑園林類企業(yè)加速進入，行業(yè)競爭加劇；碧水源上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司更多地將資源聚焦在有一定技術(shù)門檻、高毛利率的污水處理解決業(yè)務，適度拓展市政土建工程板塊，經(jīng)營穩(wěn)健。2017 年上半年，新增BOT、TOT 訂單146 億，其中正式簽訂77.8 億；新增EPC 訂單112 億，其中正式簽訂62.2 億。
訂單趨勢向好，業(yè)績增長無憂。我們統(tǒng)計碧水源過去三年的訂單，數(shù)據(jù)顯示：1）EPC、BT 類型項目：2015 年、2016H1、2016 年、2017H1 新簽訂單分別為86.8億、26.5 億、140.1 億、112.1 億；2）BOT、TOT 類型項目：2015 年、2016H1、2016 年、2017H1 新簽訂單分別為90.1 億、66.3 億、195.6 億、146.9 億。從新簽訂單數(shù)據(jù)來看，公司趨勢仍然向好。當前公司期末在手訂單EPC 類型達101.8 億、BOT/TOT 類型達263 億，業(yè)績增長仍無憂。
資產(chǎn)收購馬不停蹄，業(yè)務模式從1.0 到2.0。1）收購事項：公司于近期簽署了資產(chǎn)收購協(xié)議，以現(xiàn)金收購收購北京良業(yè)環(huán)70%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價84,918.30 萬元。交易完成后，公司將持有良業(yè)環(huán)境80%的股權(quán)，交易對方承諾標的2017~2019 年扣非后凈利潤不低于16500 萬元、20600 萬元、25800 萬元，三年累計承諾凈利潤不低于62900 萬元。2)1.0 時代：參股地方項目，建立業(yè)務基礎。以2011 年滇池治理模式為代表，早期公司利用自身資本優(yōu)勢，通過投入資金參股地方項目公司，獲得大量地區(qū)性水務工程訂單，并完成了早期業(yè)務資源積累；2）2.0 時代：收購資產(chǎn)確保業(yè)務多元化，放大業(yè)務資源優(yōu)勢。2015 年8 月，公司完成引入戰(zhàn)略投資者國開行，資金實力進一步提升，利用資本優(yōu)勢，公司持續(xù)進行外延并購拓展公司的綜合業(yè)務能力，在已有業(yè)務資源基礎上進一步放大訂單拓展優(yōu)勢：2015 年11月，公司宣布通過增發(fā)收購久安建設剩余49.85%股權(quán)，實現(xiàn)100%控股，進一步強化其工程能力和業(yè)績釋放；2016 年11 月，公司認購盈德氣體增發(fā)（17 年3 月因?qū)徟蚪K止并出售持有的所有股份）布局工業(yè)氣體業(yè)務；今年6 月，公司收購定州京城環(huán)保、冀環(huán)公司的 100%股權(quán)，業(yè)務范圍拓展至領域。通過此次收購良業(yè)環(huán)境，公司布局生態(tài)照明業(yè)務，可提升為已有客戶提供更多領域的整體解決方案的能力，為特色小鎮(zhèn)及城市整體服務發(fā)展提供綜合服務，提高公司整體競爭實力，并同時為城市打造城市景觀、旅游提供支撐，為碧水源在PPP 環(huán)境下開拓市場增加新的服務內(nèi)容。
投資建議：維持增持評級。考慮良業(yè)環(huán)境并表，預計公司2017~2019 年歸屬凈利潤分別為24.1 億、29.4 億、36.0 億，對應估值水平22.3 倍、18.3 倍和15 倍。當前公司在手訂單充足、外延并購不斷提升業(yè)務實力，進一步增強公司訂單拓展能力，基于此，維持增持評級。
風險提示：項目進展低于預期
|
|
