>> 中信建投-碧水源（300070）17H1扣非凈利潤(rùn)同增20％，訂單規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)-170808
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2017/8/10 |
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作者： |
王祎佳 |
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這與公司以環(huán)保工程為主營(yíng)業(yè)務(wù)，而工程類(lèi)收入確認(rèn)主要集中在下半年，以及部分地區(qū)項(xiàng)目推進(jìn)速度不及預(yù)期有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益金額為2.13億元，主要來(lái)自于：1）投資盈德氣體股權(quán)所獲得的投資收益；2）因收購(gòu)良業(yè)環(huán)境70%股權(quán)，原持有的10%股權(quán)按照公允價(jià)值重新確認(rèn)投資收益。
抓住行業(yè)機(jī)遇，訂單快速增長(zhǎng)
根據(jù)《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》和《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》要求，解決水資源短缺與飲用水不安全問(wèn)題、實(shí)施消滅黑臭水體及劣V類(lèi)水體仍然是近期環(huán)保工作的主要側(cè)重點(diǎn)。公司抓住利好政策下多地污水排放標(biāo)準(zhǔn)提高、對(duì)高品質(zhì)再生水有剛需的機(jī)遇，積極參與“PPP”模式項(xiàng)目，2017年上半年共新增61個(gè)工程類(lèi)訂單和28個(gè)特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)訂單。新增工程類(lèi)訂單金額112.05億元，同比增長(zhǎng)322.35%，新增特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)訂單146.89億元，同比增長(zhǎng)68.98%。訂單規(guī)模的快速增長(zhǎng)將對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)提供有力支撐。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善
公司2017年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-7.02億元，同比有所改善，增加了26.49%，主要是由于公司在今年上半年加大回款力度，收回了部分工程及設(shè)備款；投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-43.87億元，同比減少159.82%，主要是報(bào)告期內(nèi)對(duì)外長(zhǎng)期股權(quán)投資及PPP項(xiàng)目投資所致。
費(fèi)用率有所上升
由于上半年公司業(yè)務(wù)拓展迅速，人員成本及相應(yīng)費(fèi)用增加，導(dǎo)致上半年銷(xiāo)售費(fèi)用7611 萬(wàn)元，同比增加33.81%，管理費(fèi)用1.89 億元，同比增加33.85%；報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.13 億元，同比增加239.32%，主要是公司銀行借款增加及發(fā)行中期票據(jù)手續(xù)費(fèi)所致。
產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)多元化
公司2017 年上半年相繼收購(gòu)北京良業(yè)環(huán)境70%股權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈條延伸至生態(tài)照明領(lǐng)域，對(duì)公司綜合水環(huán)境PPP 業(yè)務(wù)能力形成補(bǔ)充，鞏固領(lǐng)域龍頭地位。同時(shí)于6 月3 日收購(gòu)冀環(huán)公司、定州京城環(huán)保100%股權(quán)，進(jìn)軍危廢行業(yè)，我國(guó)危廢處理行業(yè)正處于高速發(fā)展之中，全國(guó)面臨2000-3000 萬(wàn)噸危廢處理產(chǎn)能缺口，行業(yè)景氣度高，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，另外也為公司積極布局京津冀市場(chǎng)，拓展產(chǎn)能打下良好基礎(chǔ)。
上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為28.85 億元，從營(yíng)收組成來(lái)看，環(huán)保整體解決方案貢獻(xiàn)營(yíng)收15.53 億元，毛利率36.61%；凈水器銷(xiāo)售營(yíng)收9986 萬(wàn)元，毛利率44.58%；城市光環(huán)境解決方案營(yíng)收1.37 億元，毛利率48.84%；市政工程營(yíng)收11.05 億元，毛利率9.69%。環(huán)保整體解決方案、市政工程在總營(yíng)收中分別占比54%、38%，同時(shí)分別貢獻(xiàn)了72%、14%的毛利。
雄安新區(qū)設(shè)立，龍頭或?qū)⑹找?br> 雄安新區(qū)位于華北地區(qū)最大的淡水湖泊白洋淀湖畔，水資源豐富。根據(jù)規(guī)劃，新區(qū)未來(lái)將被打造成“優(yōu)美生態(tài)環(huán)境，構(gòu)建藍(lán)綠交織、清新明亮、水城共融的生態(tài)城市”，高質(zhì)量的水生態(tài)環(huán)境將成為新區(qū)建設(shè)不可或缺的一部分。但目前的實(shí)際情況是白洋淀流域水體污染情況嚴(yán)重，根據(jù)2016 年6 月份河北環(huán)保廳公布的數(shù)據(jù)，白洋淀水質(zhì)為劣Ⅴ類(lèi)，屬重度污染。白洋淀流域水環(huán)境綜合治理存在著較大的投資空間，隨著頂層方針逐步落地，以及"河長(zhǎng)制"對(duì)于政策執(zhí)行力的強(qiáng)化作用逐漸顯現(xiàn)，大型流域治理項(xiàng)目將陸續(xù)落地，公司作為在水環(huán)境綜合治理領(lǐng)擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，兼具綜合實(shí)力的龍頭標(biāo)的或?qū)⒙氏仁芤妗?br> MBR+DF膜構(gòu)筑技術(shù)壁壘，積極拓展業(yè)務(wù)布局
作為膜技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，近幾年公司持續(xù)拓展MBR+DF膜市場(chǎng)，連續(xù)建設(shè)多個(gè)地下式MBR再生水廠，同時(shí)切入家用凈水領(lǐng)域，拓展C端業(yè)務(wù)豐富業(yè)務(wù)鏈條。同時(shí)公司積極通過(guò)兼并收購(gòu)進(jìn)行大環(huán)保平臺(tái)布局。另外公司發(fā)布公告擬與用友網(wǎng)絡(luò)等10家公司聯(lián)合設(shè)立北京中關(guān)村銀行，建立行業(yè)與金融的綜合化服務(wù)平臺(tái)，為公司PPP業(yè)務(wù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的融資支持。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議
公司在水環(huán)境綜合治理PPP項(xiàng)目繼續(xù)高速推進(jìn)的大背景下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)不變；作為兼具技術(shù)優(yōu)勢(shì)和綜合實(shí)力的行業(yè)龍頭，大概率將受益于京津冀環(huán)保治理需求釋放，帶來(lái)增量項(xiàng)目；通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)良業(yè)環(huán)境70%股權(quán)，以及進(jìn)軍危廢領(lǐng)域業(yè)務(wù)，積極開(kāi)拓利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2017至2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為24.49億元和34.26億元，折合EPS分別為0.78和1.10元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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