>> 安信證券-金智科技(002090)EPC帶動(dòng)收入大幅增長(zhǎng)，配網(wǎng)與變電站進(jìn)入高增長(zhǎng)兌現(xiàn)期-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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買(mǎi)入-A |
作者： |
鄧永康 |
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2017 年上半年公司電力設(shè)計(jì)總包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.8 億元，同比增長(zhǎng)1511.46%，風(fēng)電場(chǎng)EPC 訂單落地拉動(dòng)公司收入同比增長(zhǎng)77%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60%，風(fēng)電場(chǎng)EPC 項(xiàng)目毛利率較低，收入增長(zhǎng)的同時(shí)拉低了綜合毛利率。公司三費(fèi)基本維持穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用5725 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)4.97%，管理費(fèi)用1.07 億元，同比增長(zhǎng)15.61%，主要系研發(fā)支出和職工薪酬增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用2370 萬(wàn)元，同比下降21.63%，主要是因?yàn)榻杩钯M(fèi)用資本化計(jì)入風(fēng)電場(chǎng)EPC 項(xiàng)目成本。
■模塊化變電站、配網(wǎng)自動(dòng)化進(jìn)入高增長(zhǎng)兌現(xiàn)期。上半年公司模塊化變電站實(shí)現(xiàn)收入5626 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.12%。公司2015 年收購(gòu)的中電新源首創(chuàng)模塊化變電站，由于占地面積減少60%，土建和安裝工作量減少80%等優(yōu)勢(shì)，“交鑰匙工程”的建設(shè)模式十分適合新能源電站的復(fù)雜環(huán)境和搶裝工期需求。在“中國(guó)華能集團(tuán)2017 年度6.30 光伏應(yīng)急項(xiàng)目”主要設(shè)備的集中公開(kāi)招標(biāo)的11 個(gè)模塊化變電站中，公司中標(biāo)其中5 個(gè)，中標(biāo)金額3,300 多萬(wàn)元，標(biāo)志著模塊化變電站已逐步得到主流市場(chǎng)的認(rèn)可，上半年模塊化變電站累計(jì)新增訂單1.21 億元，超出2016年全年收入。預(yù)計(jì)未來(lái)新能源裝機(jī)將維持高位，公司新產(chǎn)能2017 年投建，模塊化變電站將維持高增長(zhǎng)。
上半年配用電自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2749 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.24%。公司2013 年收購(gòu)的上海晟東為配網(wǎng)自動(dòng)化終端和測(cè)試設(shè)備細(xì)分龍頭。2017年配網(wǎng)自動(dòng)化改造啟動(dòng)，上半年FTU 和DTU 等終端招標(biāo)量7.1 萬(wàn)個(gè)，大幅超出2016 年的2.3 萬(wàn)個(gè)。公司中標(biāo)9602 萬(wàn)元，位居行業(yè)第一，大幅超過(guò)去年全年的中標(biāo)量（1435 萬(wàn)元）。由于截止2016 年，配網(wǎng)自動(dòng)化覆蓋的線路大幅低于能源局規(guī)劃的2017 年50%，2020 年90%的目標(biāo)。預(yù)計(jì)未來(lái)配網(wǎng)自動(dòng)化招標(biāo)量將保持較快增長(zhǎng)，公司直接受益。
■新能源EPC 業(yè)務(wù)訂單將逐步確認(rèn)收入。公司子公司北京乾華2016年承接16.6 億內(nèi)蒙達(dá)茂旗（寧風(fēng)、寧源、寧翔、高傳） 198MW 風(fēng)電場(chǎng)EPC 總承包項(xiàng)目，2016 年確認(rèn)4.5 億元，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底前建成投運(yùn)。北京乾華在風(fēng)電、光伏領(lǐng)域設(shè)計(jì)、總包能力突出，公司與中金租，中建投信托等機(jī)構(gòu)的產(chǎn)融合作也有利于繼續(xù)承接項(xiàng)目。
■傳統(tǒng)發(fā)、變電自動(dòng)化業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)，智慧城市業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)。上半年公司變電自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)收入8301 萬(wàn)元，同比下降50.39%，發(fā)電自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)收入7535 萬(wàn)元，同比下滑18.18%，受到上年訂單下降及收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的影響。變電自動(dòng)化領(lǐng)域，公司在國(guó)網(wǎng)2017 年度上半年三批輸變電項(xiàng)目統(tǒng)一招標(biāo)采購(gòu)中累計(jì)中標(biāo)7,478.82 萬(wàn)元，2017 年在繼保和監(jiān)控系統(tǒng)的中標(biāo)量已較2016 年全年增長(zhǎng)20%以上，預(yù)計(jì)隨著電網(wǎng)投資增長(zhǎng)，公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)將穩(wěn)健增長(zhǎng)。發(fā)電自動(dòng)化領(lǐng)域，火電新增裝機(jī)投資受到限制，公司已經(jīng)將此產(chǎn)品逐步拓展至石化和國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)此予以緩解。
智慧城市業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入2930 萬(wàn)元，跟去年同期基本持平。報(bào)告期內(nèi)，公司智能交通及平安城市業(yè)務(wù)、智能建筑及智慧園區(qū)業(yè)務(wù)中標(biāo)多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目。公司從事多年的智慧城市業(yè)務(wù)多年，已經(jīng)在傳統(tǒng)的江蘇、上海、安徽等優(yōu)勢(shì)區(qū)域之外拓展至新疆等區(qū)域，公司已公告獲得新疆1.5 億訂單。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年收入為24.60/29.73/34.48 億元，增速為31%/21%/16%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為1.80/2.84/3.54億元，增速為65%/58%/25%?？春霉灸K化變電站和配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)高增。維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40.00 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：整體新能源新增裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；配網(wǎng)自動(dòng)化招標(biāo)數(shù)量不達(dá)預(yù)期或競(jìng)爭(zhēng)加劇；公司模塊化變電站產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，替代傳統(tǒng)變電站進(jìn)度過(guò)慢。
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