>> 安信證券-青島海爾(600690)業(yè)績靚麗，不只是因為并購-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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若剔除GEA 的貢獻，上半年原公司業(yè)務收入YoY+23%，業(yè)績YoY+2%，扣非業(yè)績YoY+22%；其中Q2收入YoY+21%,業(yè)績YoY+24%。公司收購GEA 顯著增厚了業(yè)績，2017H2 由于基數(shù)抬高增速將放緩，但海爾業(yè)務內(nèi)生增長表現(xiàn)強勁，全年業(yè)績有望維持靚麗。
■Q2 業(yè)績增長超預期：根據(jù)公告，海爾Q2 歸母凈利潤YoY+56%，我們測算不含GEA 的原有業(yè)務凈利潤YoY+24%。我們認為公司Q2 較Q1 業(yè)績表現(xiàn)靚麗的主要原因有：1）GEA 并表顯著增厚利潤，GEA 在Q2 為公司貢獻收入120 億元，歸母凈利6.9 億元，占當期收入/歸母凈利的30%/26%。就GEA 本身來看，其上半年收入YoY+7%（匯率按1 美元=6.77 元人民幣），實現(xiàn)穩(wěn)健增長。GEA 從2016 年6月開始并表，下半年基數(shù)將抬高。2）非經(jīng)常性損益影響。2016Q1 青島銀行會計核算方法變更，由此增加上年同期凈利潤1.7 億元，抬高了基數(shù)；Q2 非經(jīng)收益是正向的，本期公允價值變動收益2.5 億元，上年同期-1.3 億元，其主要貢獻來自外匯衍生品公允價值變動4 億元。3）受益空調(diào)熱銷行情，上半年空調(diào)收入YoY+69%，不含GEA 的空調(diào)收入YoY+51%；空調(diào)業(yè)務毛利率提高0.7pct。4）提價、提效促進業(yè)績表現(xiàn)，根據(jù)公告公司上半年中國區(qū)家電業(yè)務均價提升超10%，渠道周轉效率較去年同期優(yōu)化15%。
■洗衣機業(yè)務收入和毛利率表現(xiàn)超預期：根據(jù)公告，2017H1 公司洗衣機業(yè)務實現(xiàn)收入YoY+59%、毛利率同比提高1.4pct，不含GEA 的原洗衣機收入YoY+21%，是Q2 單季度唯一實現(xiàn)收入增速和毛利率均提升的業(yè)務（不含GEA）。我們認為，公司洗衣機業(yè)務的超預期表現(xiàn)，一是因為產(chǎn)品結構調(diào)整，二是渠道結構調(diào)整見效。產(chǎn)品結構調(diào)整帶來均價的持續(xù)提升，公司自建渠道與第三方經(jīng)銷商均衡發(fā)展，線上線下齊發(fā)力促進銷量增長。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，海爾洗衣機上半年單價YoY+17%領漲行業(yè)，市占率提升2pct。我們認為，公司將持續(xù)受益洗衣機的滾筒替代趨勢，同時高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，洗衣機業(yè)務有望繼續(xù)超越行業(yè)表現(xiàn)。
■高端品牌卡薩帝亮眼：根據(jù)公告，2017H1 高端品牌卡薩帝收入YoY+46%，其中卡薩帝廚電YoY+79%，增長倍速于行業(yè)；卡薩帝洗衣機內(nèi)銷量YoY+68%，8000-10000元價位段份額達到40.4%，提升16.2pct；卡薩帝冰箱上半年在10000 元以上份額提升9.5pct 至30.0%，增幅46.3%；卡薩帝空調(diào)在20000 元以上市場份額達到87.3%。公司迎合消費升級趨勢，前瞻布局打造的高端品牌獲得了商家和消費者雙方的認可，迎來收獲期，對公司盈利貢獻有望逐步提升。
■投資建議：青島海爾積極把握消費升級趨勢和全球并購機會，推進品牌高端化與全球化布局，收購GEA 顯著增厚了公司業(yè)績，未來全球協(xié)同中也將發(fā)揮重要作用。
我們預計公司2017 年~2019 年EPS 分為1.08/1.26/1.46 元；給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價17.25 元，對應2017 年16 倍PE。
■風險提示：原材料價格大幅上漲，外貿(mào)政策風險，匯率風險。
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