>> 招商證券-三棵樹(603737)推出股權(quán)激勵，17~19“凈利”復(fù)合增速目標30%-170826
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
鄭曉剛，戴亞雄，陳曦 |
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首次授予283.63 萬股，每股29.75 元；預(yù)留46.37 萬股。激勵對象包括董事、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)等5 名高管，也包括302 名中層管理人員、核心業(yè)務(wù)人員，覆蓋范圍廣泛，估算超過員工總數(shù)的10%。
2、一向重視團隊激勵，核心骨干有持股：2011 年1 月，為激勵公司部分高管人員及優(yōu)秀核心員工，實際控制人洪杰先生與林德殿等8 名自然人簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，向后者轉(zhuǎn)讓其持有的公司部分股份。轉(zhuǎn)讓數(shù)量達96.3 萬股，占當(dāng)時總股本的1.93%。上市前，員工持股比例超過4%。
3、業(yè)績考核目標，2017-2019“凈利潤”復(fù)合增速達到30%：（1）首次授予各年度業(yè)績考核目標，以2016 年度業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2017、2018、2019 年凈利潤增長率分別不低于30%、69%、120%，也就是2017-2019 年凈利潤復(fù)合增速達到30%。（2）需要注意的是，上述“凈利潤”指標計算以扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤作為計算依據(jù)，且不包含激勵成本。因此，考核的凈利潤指標=扣非后凈利潤+股權(quán)激勵成本。（3）此次股權(quán)激勵的攤銷費用，2017-2019 年分別為955 萬元、2240 萬元、771 萬元。公司的非經(jīng)常性損益，2016 年和2017 年上半年分別為2985 萬元、1969 萬元，主要為政府補助和對非金融企業(yè)收取的資金占用費，預(yù)計未來兩三年仍有3000 萬左右的級別。綜合來看，此次股權(quán)激勵要達到解鎖條件，問題不大。
4、三費費率仍有下降空間，工程端持續(xù)發(fā)力地產(chǎn)大客戶：（1）上半年銷售費用率和管理費用率分別為23.71%、11.98%，同比下降3.96、2.55 個百分點。（2）銷售費用的近40%、管理費用的近30%是工資及福利費，而銷售人員從2013 年末的591 人快速增加到2016 年末的983 人。隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，人才體系逐步完善和穩(wěn)定，三費費率還有下降空間。（3）零售端深耕三四線，推進“馬上住”，轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商。工程端與地產(chǎn)商深入合作，與恒大的首個集采協(xié)議（2017-2021年意向采購20 億元），具有示范效應(yīng)。合作的50 強地產(chǎn)，從去年底的20 家達到目前的30 家，地產(chǎn)行業(yè)集中度提升，有利于工程端業(yè)務(wù)發(fā)力。
投資建議：推出股權(quán)激勵，團隊激勵到位，有利于經(jīng)營目標的實現(xiàn)。公司品牌定位明確，環(huán)保健康；推進“馬上住”，轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商；零售端渠道深耕，工程端持續(xù)發(fā)力地產(chǎn)大客戶。預(yù)計2017-2019 年 EPS 分別為1.69/2.24/2.95 元/股?？春霉局虚L期發(fā)展的潛力，考慮到當(dāng)前的估值水平，“審慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售大幅下滑；原材料價格大幅上漲；售價大幅下滑等。
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