>> 中泰證券-高能環(huán)境（603588）環(huán)境修復(fù)業(yè)績逐漸兌現(xiàn)，整體業(yè)績持續(xù)向好-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊心成，盛旭 |
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公司2017H1營業(yè)收入為8.6億，同比增長58.6%，歸母凈利潤為6610.9萬元，同比增長76.9%，業(yè)績增長主要來自于環(huán)境修復(fù)及工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)，因公司整體毛利率回升以及三費(fèi)費(fèi)用率的降低，使得歸母凈利潤增速高于營業(yè)收入增速。分業(yè)務(wù)看，環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)因?qū)嵤┯唵屋^多，業(yè)績逐漸兌現(xiàn)實(shí)現(xiàn)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億，同比增長161.0%；工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)因訂單實(shí)施順利，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.8億，同比增長47.6%；城市環(huán)境業(yè)務(wù)營業(yè)收入為2.2億，同比增加19.3%。
綜合毛利率提升，三費(fèi)費(fèi)用率控制良好。公司整體毛利率為29.1%，同比增加2.1pct，整體毛利率的提升與毛利率較高的環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)在營業(yè)收入中的占比提升有關(guān)。分業(yè)務(wù)看，除城市環(huán)境業(yè)務(wù)毛利率稍有下滑外（毛利率為21.4%、同比減少5.1pct），工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)及環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度提升（毛利率分別為31.3%、32.5%，同比增加3.1pct、6.8pct）。公司上半年三費(fèi)費(fèi)用率為19.4%，同比增加0.5pct，費(fèi)用率控制相對良好。
回款能力增強(qiáng)，現(xiàn)金流狀況明顯改善。公司2017H1應(yīng)收賬款為1.2億，占營業(yè)收入比重為14.0%，同比減少11.2pct，回款能力增強(qiáng)。公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-0.5億，與2016H1相比現(xiàn)金流狀況出現(xiàn)明顯改善，主要因公司應(yīng)收款催收力度加大。
工業(yè)環(huán)境訂單加速釋放，公司訂單大幅增加。公司上半年新增訂單總額為12.6億，其中工業(yè)環(huán)境訂單總額為8.0億，同比增加104.6%，訂單大幅增長主要因環(huán)保政策執(zhí)行力度加大，各行業(yè)環(huán)保需求增長。城市環(huán)境、環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)訂單總額分別為3.7、0.8億，分別同比減少67.7%、56.5%，環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)因受行業(yè)的政策和標(biāo)準(zhǔn)變化的影響，行業(yè)訂單釋放速度放緩，此外，修復(fù)項(xiàng)目規(guī)模增大，業(yè)主形成訂單的決策時間較長，跟蹤項(xiàng)目的落地速度較慢。
再融資緩解資金壓力，助力項(xiàng)目加速落地。公司于6月公告擬非公開發(fā)行8.4億可轉(zhuǎn)債及12億綠色債，可轉(zhuǎn)債募集的全部資金將用于污泥、垃圾發(fā)電以及土壤修復(fù)項(xiàng)目的建設(shè)，綠色債募集的資金將用于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營、收購或償還綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目貸款等。可轉(zhuǎn)債及綠色債的發(fā)行將緩解公司的資金壓力，助力項(xiàng)目加速落地，業(yè)績將進(jìn)一步提升。
投資建議：公司為環(huán)境修復(fù)龍頭，訂單充足，業(yè)績有望持續(xù)高增長。我們預(yù)計(jì)公司2017、2018年EPS為0.53、0.83元，對應(yīng)PE為27X、17X，"買入"評級
風(fēng)險提示；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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