>> 方正證券-一心堂（002727）收入端穩(wěn)步增長，川渝地區(qū)加速布局-170828
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此報告為加密報告 |
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我們近期發(fā)布了零售藥店行業(yè)深度報告《醫(yī)改政策全面利好零售藥店行業(yè)，整合浪潮下強者恒強》，看好整個零售藥店行業(yè)收入與成本端同時受益，盈利能力持續(xù)提升。
上半年公司新增門店628 家，新增門店速度較快，四川地區(qū)為主。2016 年底，公司擁有門店4085 家，2017 年上半年，公司新增門店數(shù)達(dá)到628 家，其中云南新增234 家、廣西新增74 家、四川新增282 家、貴州新增13 家、重慶新增9 家、山西新增5家、海南新增12 家、其他地區(qū)減少1 家。截止2017 年6 月30日，云南以外門店數(shù)量占比達(dá)到36.11%，2017 年1-6 月收入占比達(dá)到28.85%。門店類型來看，公司院邊店超過400 家，能提供慢病卡購藥的門店數(shù)量超過100 家。會員數(shù)量超過1500 萬，會員銷售占比達(dá)到75%。
收入端老店增速貢獻(xiàn)達(dá)到10.34%，并購進(jìn)一步拉動整體收入上升。2017 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入36.51 億元，同比增長23.70%，其中零售業(yè)務(wù)同比增長20.22%。收入來源拆分如下：2016 年6 月30 日前的門店收入增長貢獻(xiàn)10.35%，2016 年下半年新增門店銷售貢獻(xiàn)5.57%，2017 年上半年新增門店銷售貢獻(xiàn)4.31%。
會計政策調(diào)整導(dǎo)致去年基數(shù)較高，拖累凈利潤增速，影響消除后增速將會有所改善。17 年上半年公司毛利率為40.97%，相比去年同期下降1.45%，主要受到并購門店接收商品消化及促銷活動的影響；17H 銷售費用率為27.06%，相比去年同期下降2.03%；17H 管理費用率為4.91%,相比去年同期增加0.18%；17H財務(wù)費用率為0.73%，相比去年同期增加0.2%，主要受發(fā)行中票及超短融利息增加影響。凈利率為5.92%，較去年同期下降0.72%。凈利率端的變化主要是由于去年醫(yī)保會計政策變更，醫(yī)保壞賬計提從百分之五變更為萬分之五，帶來了一次性的凈利潤提升，導(dǎo)致基數(shù)較高。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2017-2019 年歸母凈利潤分別為4.06 億元、4.73 億元、5.42 億元，同比分別增長15%、16%、15%，公司2017-2019 年EPS 分別為0.78 元、0.91 元、1.04 元。對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 估值分別為25，21，18。
股價催化劑：公司異地門店盈利狀況明顯改善；新建與并購步伐大幅加大；處方外流政策升級
風(fēng)險提示：公司異地門店盈利狀況持續(xù)惡化；費用端出現(xiàn)不可控因素；開店計劃不及預(yù)期。
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