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營(yíng)收和利潤(rùn)的下滑主要原因在于結(jié)算的下降。上半年公司房地產(chǎn)結(jié)算收入為16.6億元，同比下滑41.9%，占營(yíng)業(yè)收入比重為74.3%，下滑個(gè)9.3 百分點(diǎn)。從全年看，我們預(yù)計(jì)公司全年的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)能維持正增長(zhǎng)。一是去年結(jié)算主要在上半年，今年下半年公司有新項(xiàng)目進(jìn)入交付結(jié)算，營(yíng)收和利潤(rùn)有較好的增長(zhǎng)空間。二是今年公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有6.6 億元業(yè)績(jī)承諾。毛利率有所上升，歸母凈利率受少數(shù)股東權(quán)益影響出現(xiàn)下滑。上半年公司毛利率為49.5%，扣稅后毛利率為35.0%，同比分別上升11.9， 9.6 個(gè)百分點(diǎn)。主要因?yàn)樯习肽旯窘Y(jié)算的房地產(chǎn)項(xiàng)目毛利率較高為 61.5%，同比提升20.4 個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司歸母凈利率為6.1%，下滑了5.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)的山語海項(xiàng)目有49%少數(shù)股東權(quán)益。
    地產(chǎn)銷售出現(xiàn)下滑，非地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步收窄。上半年公司房地產(chǎn)銷售面積達(dá)13.9 萬方，比去年同期下滑29.4%。去化維持高位，主要銷售項(xiàng)目十里天池、國(guó)際社區(qū)的去化率分別為98%、82%。截至2017 年6 月底，公司土地儲(chǔ)備為89.27 萬平米。6 月以來，公司通過招拍掛方式新增一武漢項(xiàng)目，建筑面積為7.66 萬平米。上半年公司非地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損為3450 萬元，與往年相比，虧損進(jìn)一步收窄。
    財(cái)務(wù)穩(wěn)健，貨幣資金充裕。截至6 月底，公司資負(fù)債率為58.8%，凈負(fù)債率為-20.8%。賬上貨幣資金達(dá)到38.4 億元，較去年年底增加2.6 億元。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    維持增持評(píng)級(jí)，略下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.46（原目標(biāo)價(jià)為7.92）。我們維持對(duì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.36、0.46、0.51 元的預(yù)測(cè)。運(yùn)用可比公司法，可比的地產(chǎn)公司招商蛇口等2017 年P(guān)E 為21X，我們給予公司2017 年21X的PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.46 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅下滑結(jié)算進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。