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受前期盲目擴(kuò)產(chǎn)的影響疊加禽流感沖擊，上半年禽鏈整體低迷，核心的養(yǎng)殖屠宰環(huán)節(jié)虧損嚴(yán)重。與16 年上半年同比，雞苗均價(jià)從3.6 元/羽下滑到1.3 元/羽，毛雞價(jià)格同比下滑20%，本期公司銷售雞、鴨苗3.06 億羽，銷售商品雞、鴨（包括委托養(yǎng)殖）超過8700萬羽，養(yǎng)禽毛利虧損超過6000 萬。屠宰及深加工業(yè)務(wù)雖維持深加工等高毛利品種占比提升的趨勢(shì)，但因禽肉價(jià)格低迷，毛利同比下降約1 億元。
    穩(wěn)步布局養(yǎng)豬，體量快速提升。上半年出欄生豬111.4 萬頭，同比增加61萬頭，毛利超過4 億元。全年公司生豬出欄有望達(dá)到200-250 萬頭，且在全國(guó)已布局超過1000 萬頭生豬產(chǎn)能，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)權(quán)重將快速提升。
    飼料業(yè)務(wù)與養(yǎng)殖配合，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。上半年公司飼料經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，銷量同比增長(zhǎng)8.9%達(dá)到743 萬噸，其中豬料順應(yīng)行業(yè)景氣增速達(dá)到19%，禽料在公司推進(jìn)合同養(yǎng)殖、服務(wù)綁定的策略下，穩(wěn)步增長(zhǎng)7%。飼料毛利12.5億，整體提升9%。
    投資建議：考慮費(fèi)用支出，上半年公司農(nóng)牧業(yè)務(wù)微虧，利潤(rùn)主要來自約12 億元民生銀行投資收益。近期禽鏈景氣有所恢復(fù)，下半年主業(yè)情況將有所改善。預(yù)計(jì)17-19 年凈利潤(rùn)23.9 億、30.3 億和34.7 億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE13.5 倍、10.7 倍和9.3 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：豬、雞價(jià)格波動(dòng)，疫病風(fēng)險(xiǎn)