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2017-2018 年我國(guó)將開啟第二輪污染普查，同時(shí)環(huán)保督察力度、政府監(jiān)管力度持續(xù)加強(qiáng)，供給側(cè)改革背景下企業(yè)盈利能力提升，支付意愿變強(qiáng)，在此背景下，危廢處理需求將加速釋放。我們預(yù)計(jì) 2017-2020 年危廢無(wú)害化處理投資空間約 1500 億元，運(yùn)營(yíng)空間約 2000 億元。
    國(guó)內(nèi)危廢投資運(yùn)營(yíng)龍頭，17-18 年大量項(xiàng)目即將落地：東江環(huán)保自 2013年開始不斷通過(guò)并購(gòu)+改擴(kuò)建的方式提高危廢產(chǎn)能。截至 2016 年底，公司危廢總產(chǎn)能高達(dá) 150 萬(wàn)噸，穩(wěn)居行業(yè)第一，相比 2013 增長(zhǎng)近 3 倍，其中無(wú)害化產(chǎn)能約 72 萬(wàn)噸。目前公司在建產(chǎn)能超過(guò) 80 萬(wàn)噸，且高毛利的無(wú)害化產(chǎn)能超過(guò) 50 萬(wàn)噸，考慮并購(gòu)，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年每年新增產(chǎn)能超過(guò) 40 萬(wàn)噸，產(chǎn)能的快速增加將成為驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)的重要來(lái)源。
    借 EPC 與 PPP 業(yè)務(wù)快速發(fā)展，打造危廢行業(yè)碧水源：
    2017 年，東江環(huán)保加大環(huán)保工程服務(wù)、EPC 總包工程業(yè)務(wù)拓展力度。目前市場(chǎng)危廢總包能力稀缺，市場(chǎng)潛力巨大，公司將項(xiàng)目“規(guī)劃-設(shè)計(jì)-采購(gòu)-工程-移交-運(yùn)營(yíng)”20 年的經(jīng)驗(yàn)引入工程市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為這一舉措將為公司未來(lái) 3-5 年打造全新增長(zhǎng)點(diǎn)，并為公司進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額起到至關(guān)重要的作用。
    承接危廢首單 PPP 項(xiàng)目，進(jìn)一步打開危廢業(yè)務(wù)空間。2016 年 7 月，東江環(huán)保及興發(fā)科技等組成的聯(lián)合體中標(biāo)泉州危廢處置中心 PPP 項(xiàng)目。這是公司承接的首單危廢 PPP 項(xiàng)目，為后期承接政府存量危廢PPP 項(xiàng)目積累豐富的經(jīng)驗(yàn)，且引入當(dāng)?shù)乜蛻糇鳛楹献髡?，保證危廢來(lái)源的同時(shí)有利于加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程。
    廣晟入主提升公司綜合實(shí)力，多渠道融資構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)資本壁壘：
    2016 年公司引入廣晟，廣晟擁有廣東國(guó)資背景，將提升公司的拿單能力，在外延資產(chǎn)注入方面，廣晟也給公司帶來(lái)很多想象空間，同時(shí)廣晟計(jì)劃參與公司最新的定增，顯示出廣晟對(duì)公司發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)信心。
    目前公司擁有港股、綠色債、銀行、廣晟集團(tuán)財(cái)務(wù)貸款、資產(chǎn)證券化五大融資渠道，既能快速增加經(jīng)營(yíng)杠桿，又可通過(guò)債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。2016 年以來(lái)公司先后發(fā)行綠色債和開展 PPP 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，公司在建項(xiàng)目資金有保障。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司 2017-2019 年 EPS分別為 0.56、0.71、0.93 元，同比分別增長(zhǎng)-7.0%、26.9%、31.1%，對(duì)應(yīng) PE 分別為 27.9、22.0、16.8?？紤]到公司大量無(wú)害化產(chǎn)能將在未來(lái)兩年投產(chǎn)，且危廢EPC 業(yè)務(wù)有望給公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，基于此，首次覆蓋給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期、外延擴(kuò)張低于預(yù)期、有色金屬價(jià)格大幅下降。