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17 年Q2 收入同比上升14.2%至13.0 億元，歸母凈利潤同比下降56.7%至3540 萬元，主要因存貨跌價(jià)準(zhǔn)備較去年同期大幅增加0.9 億元至1.7 億元。
    跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提已過拐點(diǎn)，未來凈利率提升有較大空間，業(yè)績彈性大。1）利潤表來看，公司17 年H1 毛利率穩(wěn)定在56.2%，銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在39.1%，管理費(fèi)用率穩(wěn)定在9.1%。受資產(chǎn)減值損失影響，凈利率下降2.4pct 至3.2%。2）資產(chǎn)負(fù)債表來看，公司2015 年秋冬季起因渠道調(diào)整、女裝年輕化定位調(diào)整產(chǎn)生較大規(guī)模存貨，本期末過季一年以上庫存商品 賬面余額占比已44.56%，遠(yuǎn)高于去年同期28.23%的占比，致使公司大幅計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。公司推動(dòng)智能化商品管理，17 年H1 存貨規(guī)模已得到有效控制，當(dāng)季及過季一年內(nèi)庫存商品賬面余額由年初的13.8 億元下降到10.6 億元。未來銷售端增長有望沖回減值損失，賦予較大業(yè)績彈性。
    全品類+多品牌銷售趨勢(shì)全面向好，“四輪驅(qū)動(dòng)”助力高速增長。1）核心女裝再定位重新起航，男裝品牌增長穩(wěn)健。女裝目前已完成客群重新定位至95 后年輕時(shí)尚群體，17H1 收入同比增長7.4%至10.7 億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正改善顯著。男裝主品牌收入同比增長7.6%至9.5 億元，延續(xù)穩(wěn)定增長趨勢(shì)。2）童裝品牌業(yè)績靚麗。Mini Peace童裝17 年H1 收入同比增長50.3%至2.8 億元，門店數(shù)量較年初增加40 家；借助成熟品牌的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)與渠道支持，童裝業(yè)務(wù)成為公司新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。3）初創(chuàng)品牌為公司業(yè)績注入持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。公司旗下樂町甜美少女裝17 年H1 收入同比增長18.7%至4.1 億元，初創(chuàng)品牌AMAZING PEACE 輕奢男裝和MATERIAL GIRL 都市少女裝處于快速成長期，合計(jì)收入同比增長80.5%。 4）新興渠道銷售占比繼續(xù)提升。公司緊隨零售業(yè)態(tài)變化趨勢(shì)，積極布局優(yōu)質(zhì)渠道，電商+購物中心渠道銷售占比從2014 年20%上升至17 年H1 的44.2%，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著。
    近期董事長擬增持股份及授予高管股權(quán)激勵(lì)彰顯信心，集中優(yōu)勢(shì)資源優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。1）公司7 月24 日已授予中高層管理人員限制性股票，授予988 萬股價(jià)格為13.96 元/股，解鎖條件為17-19 年凈利潤不低于4.5 億/6.5 億/8.5 億元，復(fù)合增速為26%，深度綁定管理層利益。8 月13 日公告董事長擬增持，進(jìn)一步彰顯信心。2）建設(shè)集中式辦公總部、打造旗艦展示門店。上市公司擬以2.6 億元向集團(tuán)全資子公司鵬源物產(chǎn)購買商鋪、辦公樓，推動(dòng)集中辦公提升管理效率，開設(shè)展示門店豐富產(chǎn)品形象。3)供應(yīng)鏈發(fā)展抓住重點(diǎn)。全資子公司宜昌制造擬以7233 萬元向集團(tuán)控股子公司出售宜昌的房屋及設(shè)備，將資源集中投入寧波供應(yīng)鏈?zhǔn)痉痘亟ㄔO(shè)。
    公司“全品類+多品牌”布局廣泛，是服裝行業(yè)稀缺標(biāo)的，渠道結(jié)構(gòu)四輪驅(qū)動(dòng)，新興渠道增長迅速，維持“增持”評(píng)級(jí)。前期因計(jì)提存貨減值影響盈利能力，目前存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提已過拐點(diǎn)，未來業(yè)績有望見底回升。公司全力推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)，董事長擬實(shí)施增持更加彰顯信心。我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17-19 年 EPS 為0.96/1.40/1.85 元，對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 為27/18/14 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。