>> 中信證券-大秦鐵路（601006）2017年中報點評-量價齊升凈利倍增，供給邏輯驗證-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正，吳彥豐，程錦文 |
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此報告為加密報告 |
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公司上半年業(yè)績的超預(yù)期表現(xiàn)，主要緣于大秦線煤炭運輸?shù)牧績r齊升，此前我們“煤炭重構(gòu)、大秦最贏”邏輯得到驗證，預(yù)計這一邏輯將進一步貫穿全年。
供給側(cè)改革疊加需求，大秦線運量增33%推升營收和利潤高增長。H1 公司完成貨物運輸量3.8 億噸，同比+30%，其中煤炭運輸量3.0 億噸，同比+29%。大秦線運量2.1 億噸，同比+33%。煤炭運輸量的增長，一方面來自于鋼鐵、建材等耗煤行業(yè)回暖推升煤炭需求；另一方面，上半年水電出力不足使得火電負荷增大，帶動下游電廠補庫存需求。此外，環(huán)渤海地區(qū)汽運煤管制政策使得煤炭運輸方式從公路轉(zhuǎn)移到鐵路，推升了煤炭運量。 但煤炭供給側(cè)改革使得“三西”份額提升是大秦線運量增長的核心。
運價上漲Q2 營收貢獻加大，費率下降，但朔黃線低于預(yù)期。3 月下旬大秦線基準(zhǔn)運價的提升直接帶來Q2 公司收入相對于運量的加速增長。Q2 大秦線運量1.06 億噸，環(huán)比Q1 增2%，Q2 營收149 億元，環(huán)比Q1 增長高達20%。6 月份電氣附加費的下調(diào)及8 月起貨運雜費的取消預(yù)計將對下半年收入產(chǎn)生一定的負面影響。上半年朔黃線投資收益增長，但Q2 同比下滑。H1 朔黃公司實現(xiàn)凈利潤37.9 億元，公司確認(rèn)投資收益15.6 億元，同比+15%。Q1、Q2 投資收益分別為6.9 億、8.7 億元，同比+47%、-3%。費率同比降低，H1 公司三費總額6.2 億元，同比+3%，低于營收增速；三費費率2.3%，與去年同比相比下降0.5 個百分點。
Q3 運量依然強勁，公司預(yù)計全年凈利倍增。未來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟向好趨勢不改，且下半年為傳統(tǒng)用煤旺季，隨著環(huán)渤海地區(qū)各港口管制汽運煤政策的進一步落實，進口煤炭替代轉(zhuǎn)移至大秦線，7 月大秦線運量仍有近50%增長。預(yù)計今年大秦線煤炭運量4.2 億噸；大秦線運價仍有再上調(diào)可能性，公司前瞻指引全年凈利預(yù)計倍增。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行風(fēng)險；水電、進口煤沖擊。
盈利預(yù)測及估值評級：考慮到公司中期利潤超預(yù)期，我們上調(diào)公司2017年凈利潤預(yù)測至136 億元，預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤136 億/128 億/115 億元，對應(yīng)EPS 為0.91/0.86/0.78 元（原預(yù)測0.86/0.90/0.90 元），PE 分別為10/11/12 倍，維持“買入”評級。
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