>> 東興證券-招商輪船（601872）2017年中報點評：供需承壓油輪市場下行，業(yè)績符合預期-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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作者： |
鄭閔鋼 |
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VLCC 是公司的主力船型，2017 年VLCC 市場較2016 年同期大幅下跌，總體持續(xù)低迷。隨著新船交付，公司油輪運力上半年同比增加13%，油輪船隊完成貨運量3,313 萬噸，增加14.8%。
2017 年1-6 月VLCC 主力航線TD3 日租金從50178 美元/天下降至26787 美元/天，同比下降46.6%。今年初油輪新船集中交付，運力快速增長，同時OPEC 減產(chǎn)執(zhí)行率較高，短期市場供求對比惡化，運費率持續(xù)承壓?？死松A計全年原油運輸市場運力增長6.8%，需求增長4.5%，全年仍處于下行區(qū)間。每年二、三季度受煉廠檢修影響，是油輪的季節(jié)性淡季，預計2017 年9 月起VLCC 運價有望反彈，但預計高點會低于去年同期水平。公司在15-16 年市場高點租出部分VLCC，租約未到期的仍有9 條左右，鎖定租金高于今年平均水平，公司總體VLCC 的平均盈利能力大概率跑贏即期市場。
干散貨業(yè)務周期上行，公司散貨板塊直接受益。干散貨船隊完成貨運量1,442萬噸，增加26.6%。散貨板塊除鎖定長期租約不受市場波動的VLOC外，公司的主力船型為好望角型散貨船和超靈便型船。我們判斷BDI2016年2月為本輪干散貨大周期的底部，2017,2018年干散貨周期將繼續(xù)向上改善。公司散貨船隊將繼續(xù)受益。
VLOC，LNG提供穩(wěn)定收益，公司跨周期能力提升。公司現(xiàn)有VLOC8條，在建訂單20條，LNG船6條，在建船隊15條。新建訂單交付后，VLOC、LNG運力將大幅提升。由于公司VLOC，LNG船租金與項目綁定，不隨即期市場波動，貢獻穩(wěn)定業(yè)績，新船交付后公司跨周期抗風險能力將大幅提升。
結(jié)論：
盈利預測與建議：油輪運費同比下行，干散貨運費同比上升與我們之前的預期一致。我們認為盡管油輪運費下調(diào)，公司VLCC平均TCE仍將保持在盈虧平衡點上方。隨著VLOC，LNG船隊交付，公司跨周期抗風險能力將進一步提升。我們預計公司17-19年公司EPS分別為0.19，0.26，0.32，對應 P/E 27X，20X，16X, 維持“推薦”評級。
公司當前處于停牌狀態(tài)，2017年8月1日公司公告，擬發(fā)行股份購買中國經(jīng)貿(mào)船務有限公司下屬的深圳長航滾裝物流有限公司、上海長航國際海運有限公司、恒祥控股有限公司及中國經(jīng)貿(mào)船務（香港）有限公司等公司（下稱“標的公司”）100%股權(quán)。預計重組過后，公司干散貨航運相關業(yè)務比重大幅上升，在干散貨航運周期復蘇的背景下將顯著受益。
風險提示：全球貿(mào)易增速低于預期
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