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單二季度實(shí)現(xiàn)收入6.08 億元，同比增長5.9%；歸母凈利潤0.54 億元，同比下降-1.1%。
    ■收入增速恢復(fù)主要來自香精香料增長超預(yù)期，食品配料情況環(huán)比改善：分業(yè)務(wù)來看，由于公司的食品配料業(yè)務(wù)主要通過愛普科技和上海浦佳兩家子公司開展，根據(jù)子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推算，預(yù)計(jì)配料整體收入同比大致持平，但二季度表現(xiàn)環(huán)比有所改善；香精香料收入增長略超此前預(yù)期，上半年收入增速預(yù)計(jì)在雙位數(shù)以上，主要受益于下游客戶表現(xiàn)較好，同時(shí)公司也在積極開拓新客戶。
    ■配料競爭有所緩和，盈利能力隨之修復(fù)：單二季度毛利率21.5%，同比下降0.4pct，降幅較一季度的3.8pct 已明顯收窄。我們認(rèn)為一方面是行業(yè)競爭最激烈時(shí)刻正慢慢過去，公司也已在主動(dòng)調(diào)整應(yīng)對(duì)新環(huán)境，恒天然產(chǎn)品的降價(jià)力度有所減弱；同時(shí)隨新產(chǎn)品推廣逐漸進(jìn)行，新品牌知名度和接受度不斷提高，推廣期內(nèi)的促銷力度也會(huì)隨之減弱，產(chǎn)品售價(jià)回升帶動(dòng)毛利率恢復(fù)。由于公司推廣促銷主要體現(xiàn)于價(jià)格端，故費(fèi)用投入整體較為平穩(wěn)。二季度銷售費(fèi)用率5.32%，同比增加0.24pct；三費(fèi)率之和10.06%，同比下降0.56pct，整體變化不大。
    ■印尼產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)中，期待配料制造端搭建取得進(jìn)一步突破：公司于去年首次外延收購杭州天舜開始布局食品配料生產(chǎn)端，以弱化上游品牌方的限制并提升配料業(yè)務(wù)的盈利能力。目前天舜的印尼產(chǎn)能建設(shè)已步入尾聲，投產(chǎn)后有望增強(qiáng)公司在工業(yè)巧克領(lǐng)域的綜合實(shí)力。期待公司繼續(xù)通過內(nèi)生或外延的方式不斷推進(jìn)配料制造端搭建。
    ■投資建議：維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2017 年-18 年的收入增速至7.0%、9.8%，凈利潤增速分別為4.3%、5.9%，維持增持-B 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.5 元，相當(dāng)于2018 年25 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：配料業(yè)務(wù)競爭加劇，制造端搭建速度低于預(yù)期。