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四季度實(shí)現(xiàn)收入5.37億元，同比增長(zhǎng)27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.35 億元，同比增長(zhǎng)9%。
    ■香精香料業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，配料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入增量：香精香料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.92 億元，同比增加7.16%，其中下半年同比增速高達(dá)14.89%，環(huán)比上半年改善明顯，毛利率略提升0.34pct 至44.25%，主要源自香料業(yè)務(wù)毛利率提升。由于香精香料行業(yè)較為穩(wěn)定，大幅波動(dòng)概率較低，預(yù)計(jì)17 年收入仍可實(shí)現(xiàn)4-8%穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率將基本持平。食品配料業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性仍好，全年收入16.68 億元，同比增長(zhǎng)32.46%，貢獻(xiàn)主要收入增量。由于公司渠道強(qiáng)勢(shì)且配料行業(yè)本身處于高速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)17 年仍有望實(shí)現(xiàn)20%以上快速增長(zhǎng)。
    ■配料比重提升及主動(dòng)降價(jià)導(dǎo)致毛利率下行，規(guī)模效應(yīng)上升后費(fèi)率有所下降：公司2016 年毛利率21.2%，同比下降2.7pct，主要原因是低毛利的食品配料業(yè)務(wù)占比自68%進(jìn)一步提升至72%。且16 年下半年以來(lái)受恒天然放開(kāi)國(guó)內(nèi)渠道影響，公司通過(guò)對(duì)代理的部分恒天然產(chǎn)品主動(dòng)降價(jià)來(lái)應(yīng)對(duì)這一變化，導(dǎo)致下半年食品配料毛利率較上半年下滑4.86pct 至10.06%。費(fèi)用端來(lái)看，隨著公司收入的快速成長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)得以加強(qiáng)，費(fèi)率隨之下降，2016 年三費(fèi)率合計(jì)10.7%同比減少0.9pct。但由于公司主營(yíng)B 端業(yè)務(wù)，費(fèi)率本身不高壓縮空間相對(duì)有限，預(yù)計(jì)三費(fèi)率未來(lái)將基本持平或略有下降。
    ■食品配料空間仍廣，期待公司加快制造端搭建步伐：食品配料行業(yè)前景廣闊，但公司主要采用經(jīng)銷模式導(dǎo)致盈利性較弱，恒天然渠道放開(kāi)也對(duì)公司造成一定影響，倒逼公司加快制造端搭建。16 年公司收購(gòu)天舜食品搭建工業(yè)巧克力制造端，根據(jù)年報(bào)天舜目前產(chǎn)能1 萬(wàn)噸，未來(lái)仍有擴(kuò)建計(jì)劃，但由于仍處投入期，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。奶酪方面公司也在加快步伐，未來(lái)不排除通過(guò)外延或與外資合作方式搭建制造端，從而掌握核心競(jìng)爭(zhēng)力提升盈利能力。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2018 年的收入增速分別為16.8%、17.3%，凈利潤(rùn)增速分別為8.2%、13.9%，略下調(diào)評(píng)級(jí)至增持-B ，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.15 元，相當(dāng)于2017 年31 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：制造端搭建進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，配料業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。