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    香精香料業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，繼續(xù)貢獻(xiàn)高毛利率
    隨著城鎮(zhèn)居民食品消費(fèi)趨于飽和，食品飲料制造業(yè)增速放緩，香精香料行業(yè)難以保持原有的增速，2015 年之后增速放緩并維持在5%-10%的水平。公司主營業(yè)務(wù)毛利主要來源于香料香精業(yè)務(wù)，在行業(yè)增速放緩的背景下公司積極發(fā)展技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，2016 年公司香精香料制造營收5.9 億，同比增長7.16%；營業(yè)成本3.3 億元，同比增長6.5%；毛利率44.3%，與上年同期基本持平。其中，香精業(yè)務(wù)營收5.0 億元，同比增長5.2%，毛利率45.91%；香料業(yè)務(wù)收入0.9 億元，同比增長19.0%，毛利率35.3%?？傮w來看，公司的香精香料業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定，全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。
    食品配料營收同比增長32.5%，進(jìn)軍工業(yè)巧克力制造業(yè)務(wù)
    公司食品配料業(yè)務(wù)憑借“經(jīng)銷+直銷”相結(jié)合的銷售模式，不斷擴(kuò)大公司市場占有率和滲透率，公司主要配料乳脂受益于烘焙快速發(fā)展和乳制品消費(fèi)升級而快速增長，帶動(dòng)公司食品配料業(yè)務(wù)收入大幅增長。2016 年該板塊營業(yè)收入16.7 億元，同比增長32.5%，占公司總收入的73.2%。報(bào)告期內(nèi)，公司并入了工業(yè)巧克力的研發(fā)和制造業(yè)務(wù)，這是公司食品配料業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上的延伸，標(biāo)志著公司食品配料業(yè)務(wù)開啟新的篇章。
    技術(shù)和服務(wù)攜手提供更完善的一站式方案，鞏固行業(yè)龍頭地位隨著香精香料行業(yè)發(fā)展逐步放緩，公司以升級調(diào)香技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)為重點(diǎn)，進(jìn)一步提高公司香精產(chǎn)品的競爭力，同時(shí)以改進(jìn)香料制造工藝路線，研發(fā)可提升下游產(chǎn)品品質(zhì)的功能性原料，積極開發(fā)國際客戶,形成國際國內(nèi)兩個(gè)市場。借助配料行業(yè)較快發(fā)展，與國內(nèi)外食品配料知名品牌建立穩(wěn)固的合作關(guān)系。在技術(shù)提升和高效服務(wù)的帶動(dòng)下，向下游客戶提供更加完善的“食用香精+食品配料”一站式解決方案，穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。
    維持“增持”評級，建議投資者積極關(guān)注
    愛普借助技術(shù)提升和服務(wù)完善，加強(qiáng)香精香料及食品配料業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，一體化服務(wù)優(yōu)勢明顯。公司成立外延發(fā)展事業(yè)部，未來有望繼續(xù)通過外延將食品配料向食品制造端延伸。但食品配料業(yè)務(wù)仍受上游品牌商制約，考慮到食配業(yè)務(wù)毛利率低于我們此前預(yù)期，且短期內(nèi)無法大幅提高，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-2019 年歸母凈利潤分別為2.11 億元/2.30 億元/2.46 億元，同比分別增長11%/9%/7%，給予2017 年30~32倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)范圍為19.7 元~21.0 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品配料產(chǎn)品質(zhì)量引致的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。