>> 華泰證券-中國化學（601117）新簽訂單高增，收入拐點顯現(xiàn)-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出14.23 億元，較上年同期增加凈流出3.13 億元。
新簽訂單高增持續(xù)性好，落地加速確立業(yè)績拐點
上半年公司新簽訂單465.4 億元，yoy+77.4%。其中，海外新簽訂單225.71 億元，yoy+120.81%，占新簽合同總額的49%，得益于公司“走出去”戰(zhàn)略；國內(nèi)訂單yoy+49.68%，增勢同樣迅猛。與前幾年的季節(jié)性高增長不同，公司17 年上半年訂單高增是基于去年高基數(shù)的基礎上，持續(xù)性更好。上半年公司預付賬款yoy+15.16%，系上半年開工項目增多，采購設備及材料的款項增加所致，表明公司去年較高的訂單增速正逐步體現(xiàn)在收入端。隨著石化行業(yè)景氣度回升、帶路項目融資落地加快，我們預計公司項目落地速度將進一步加快，業(yè)績拐點已基本確立。
利潤總額同比大幅提升，所得稅及少數(shù)權益影響歸母凈利潤
上半年公司實現(xiàn)利潤總額11.93 億元，yoy+22%，其中南充PTA 項目在建工程經(jīng)測試后未計提資產(chǎn)減值準備且未轉固定資產(chǎn)，未對利潤總額造成影響；而人民幣升值帶來的匯兌損失，相較去年同期匯兌損益增加1.81 億元，侵蝕部分利潤。同期歸母凈利潤為8.48 億元，yoy+0.49%，主要是所得稅及少數(shù)股東損益大幅提升。其中，所得稅費用占利潤總額比例由去年同期的14.49%提升至21.46%；少數(shù)股東損益0.89 億元，較去年同期的-0.05億大幅提升，主要原因在于公司重要子公司福建天辰耀隆（少數(shù)股東持股40%）受益于己內(nèi)酰胺項目擴產(chǎn)和產(chǎn)品漲價，上半年實現(xiàn)凈利潤2.03 億元。
把握海外/PPP 契機，結構調(diào)整成效已顯現(xiàn)
公司海外業(yè)務占比提升明顯，近三年同期海外業(yè)務營收占比分別為18%/24%/35%。2017 年上半年公司新簽俄羅斯煉油廠EPC 項目、印尼燃煤電站BOT 項目，恒逸石油化工項目等重大合同，合計金額達120 億元以上。PPP 方面等，公司積極參與市政、基建、環(huán)保等領域的建設，成功中標阜陽市水治理、南京杜圩城市生態(tài)濕地公園，成都天府新區(qū)拔改租項目第二批次16 條路等PPP 項目，分享國內(nèi)PPP 盛宴，結構調(diào)整成效初顯。
公司訂單高增將逐漸體現(xiàn)為業(yè)績增長，維持“增持”評級
公司2017 年7 月營業(yè)收入累計環(huán)比提升15.82%，增速明顯提升。我們預計公司今年訂單增長邏輯將向利潤表進一步體現(xiàn)，且充分受益于石化/煤化工/海外景氣度回升，預計17-19 年公司EPS 為0.60/0.70/0.82 元。根據(jù)可比公司估值及公司歷史估值水平，認可給予17 年18-20 倍PE，合理價格區(qū)間10.8-12.0 元，維持“增持”評級。
風險提示：匯率變動風險；油價下跌導致石化行業(yè)景氣度下降；海外項目落地周期長等。
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