>> 中泰證券-大秦鐵路（601006）半年報業(yè)績超市場預(yù)期，運(yùn)量反彈貢獻(xiàn)主要業(yè)績增-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
焦俊 |
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供給側(cè)改革持續(xù)，17H1 運(yùn)量反彈支撐業(yè)績增長。2017 年 1-5 月我國三西地區(qū)煤炭產(chǎn)量占比 67%，相對于其他省區(qū)產(chǎn)能下降，三西地區(qū)煤炭產(chǎn)能增速領(lǐng)跑全國。2017H1 年大秦線實(shí)現(xiàn)煤炭運(yùn)量 2.1 億噸，同比增長 33%；大秦線煤炭近滿載運(yùn)營支撐業(yè)績增長。
運(yùn)量有望持續(xù)滿載運(yùn)營, 運(yùn)量增加提升公司盈利能力。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2017H1 全國火電發(fā)電量同比增長 7.1%、水電發(fā)電量下降 4.2%；下半年夏季空調(diào)用電和冬季取暖兩高峰來臨，我們預(yù)計 2017H2 大秦線有望維持滿載運(yùn)營。公司固定成本占比 70%以上，故運(yùn)量的大幅增長顯著提高公司盈利水平。2017H1 公司成本端同比增長 6.4%，主營業(yè)務(wù)毛利率為 32.5%、較 16 年同期增長 14.5pct。
運(yùn)價回調(diào)錦上添花，朔黃線投資收益同比增 14.7%。2017 年 3 月底運(yùn)價回調(diào)為業(yè)績增長錦上添花。去除一季度和發(fā)往管整車煤炭外周轉(zhuǎn)量因素（發(fā)往管外的部分 2016 年已提價，不作考慮），我們預(yù)計 2017 年凈利潤增量貢獻(xiàn) 14.7億元，貢獻(xiàn)的業(yè)績彈性 12.2%。受益于鐵路貨運(yùn)增速回暖，2017H1 公司在朔黃線投資收益 15.6 億元，同比增長 14.7%。
部分口岸禁止進(jìn)口煤，有望成為公司業(yè)績向上新增量。2017 年 1-5 月動力煤進(jìn)口 1.1 億噸，同比增長 30%。根據(jù)中國證券網(wǎng)報道，7 月 1 日起國家二類口岸禁止進(jìn)口煤炭船舶靠泊卸貨，珠海高欄港、可門華電碼頭、寧德大唐碼頭以及沿江沿海等碼頭禁止進(jìn)口。我們預(yù)計 2017 年下半年動力煤進(jìn)口將有所減少，對應(yīng)電廠將增加國內(nèi)動力煤需求。目前朔黃線產(chǎn)能已達(dá)到極限，進(jìn)口煤減少產(chǎn)生的運(yùn)量需求主要利好大秦鐵路。
盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)測公司 2017-19 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 528.9、535.8、544.4 億元，同比增長 18.5%、1.3%、1.6%，歸屬于母公司凈利潤為 120.3、121.5、122.8 億元，同比增長 67.6%、1.2%、1.0%，對應(yīng)的每股收益 EPS分別為 0.81、0.82、0.83 元，目標(biāo)價調(diào)整為 10.5 元，對應(yīng) 2017 年 11.4XPE。17H2 大秦線有望持續(xù)滿載運(yùn)營、量價齊升推動基本面向上。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：雨季來水量高于預(yù)期、黃驊港產(chǎn)能擴(kuò)建加速、京津冀港口禁汽運(yùn)不及預(yù)期。
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