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    點(diǎn)評：
    大屏端業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，全媒體渠道優(yōu)勢進(jìn)一步放大
    報(bào)告期內(nèi)，IPTV、OTT 及有線數(shù)字電視營收同比增加，分別同增10.35%，46.77%、32.56%，IPTV 及OTT 用戶規(guī)模分別同增12.5%、6.06%。IPTV 方面，2015 年以來電信運(yùn)營商力推IPTV 業(yè)務(wù)，IPTV用戶規(guī)模持續(xù)增長，2017 年上半年總用戶規(guī)模達(dá)到1.03 億，環(huán)比增長約18%，公司IPTV 有效用戶增速基本匹配行業(yè)增速，對標(biāo)有線電視2.39 億有效用戶規(guī)模峰值，我們預(yù)計(jì)IPTV 用戶規(guī)模仍具1-2 億的增長空間，未來2-3 年仍將持續(xù)增長，公司IPTV 有效用戶規(guī)模持續(xù)增長較為確定，鑒于公司IPTV 業(yè)務(wù)毛利率較高，17 年上半年同比提高了3 個(gè)百分點(diǎn)至57%，用戶規(guī)模增長疊加ARPU 值提高預(yù)期下，預(yù)計(jì)全年IPTV 業(yè)務(wù)營收增速有望進(jìn)一步提高，為公司全年業(yè)績帶來較大彈性；OTT 方面，付費(fèi)生態(tài)完善及用戶付費(fèi)習(xí)慣逐漸養(yǎng)成，營收同比大幅增加，同時(shí)公司仍繼續(xù)加大投入力度，機(jī)頂盒、技術(shù)研發(fā)費(fèi)及版權(quán)等投入成本持續(xù)增加，導(dǎo)致毛利率為負(fù)，隨著公司OTT 業(yè)務(wù)逐漸成熟，預(yù)計(jì)營業(yè)成本將下降，毛利率將回歸正常水平；有線數(shù)字電視方面，公司強(qiáng)化增值業(yè)務(wù)服務(wù)能力，標(biāo)清付費(fèi)頻道覆蓋全國31 個(gè)省、市、自治區(qū)超過2 億數(shù)字電視用戶，高清付費(fèi)頻道已落地全國29 個(gè)省、市及自治區(qū)，付費(fèi)頻道運(yùn)營收入及增值業(yè)務(wù)收入同比大幅增長。
    背靠控股股東SMG，依托全媒體渠道資源進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)容優(yōu)勢
    1）內(nèi)容制作方面，公司推出經(jīng)典日劇IP 改編電視劇《求婚大作戰(zhàn)》、聯(lián)合騰訊視頻推出首部網(wǎng)絡(luò)定制劇《約會(huì)戀愛究竟是什么》；與BBCEARTH 聯(lián)合制作并發(fā)行自然紀(jì)錄片《地球：神奇的一天》（內(nèi)地累計(jì)票房4286 萬，紀(jì)錄片票房前三），去年與迪士尼制作的記錄電影《我們誕生在中國》（內(nèi)地票房6657 萬，紀(jì)錄片票房第一）也成功登陸北美院線。2）版權(quán)運(yùn)營方面，公司耦合SMG 內(nèi)容資源及攜手國內(nèi)外頂尖內(nèi)容方，進(jìn)一步鞏固體育、電影、電視劇、少兒動(dòng)漫、紀(jì)實(shí)5 大王牌內(nèi)容產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)成功引入包括HBO《權(quán)利的游戲》（第七季）、NBA 新一輪全賽事及BBC《Top Gear》等精品內(nèi)容；成功獲取《極限挑戰(zhàn)》、《天籟之戰(zhàn)》等多個(gè) SMG 核心綜藝版權(quán)產(chǎn)品的發(fā)行權(quán)并實(shí)現(xiàn) BesTV 平臺播出。3）IP 開發(fā)與運(yùn)營方面，公司與俄羅斯知名動(dòng)畫公司Animaccord 合作開發(fā)知名IP“瑪莎與熊”，并投資了網(wǎng)文IP《鎮(zhèn)魂》及超級IP 改編電視劇《你和我的傾城時(shí)光》；4）游戲方面，公司引入頭部主機(jī)游戲《索尼克：力量》，其強(qiáng)IP 屬性有望與公司線上線下各項(xiàng)業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同，走通衍生變現(xiàn)的市場價(jià)值，同時(shí)公司投資蓋亞互娛，補(bǔ)強(qiáng)手游研發(fā)及發(fā)行能力。
    依托多渠道會(huì)員體系，構(gòu)建“娛樂+”生態(tài)閉環(huán)
    2017 年上半年，公司IPTV、OTT、有線數(shù)字電視付費(fèi)用戶規(guī)模及移動(dòng)終端月活峰值分別達(dá)到3600 萬、2100 萬、5200 萬、1900 萬，另外東方購物注冊用戶數(shù)突破1000 萬，東方明珠、奔馳文化中心、國際會(huì)議中心、東方綠洲合計(jì)接待賓客約330 萬。公司線上線下超過億級的用戶流量預(yù)計(jì)將成為有效整合電視購物、數(shù)字營銷與廣告、文化地產(chǎn)等各業(yè)務(wù)板塊的核心。電視購物方面，公司將進(jìn)行PC+APP、TV+目錄、IPTV+OTT 的渠道聯(lián)動(dòng)，增厚業(yè)績；數(shù)字營銷方面，公司整合上海本地公交、地鐵、站臺、樓宇視頻近5 萬個(gè)終端，并立足東方有線及IPTV 兩大客廳媒體，業(yè)務(wù)覆蓋超過33 個(gè)城市，上海地區(qū)滲透率達(dá)90%；文化地產(chǎn)方面，公司預(yù)計(jì)將植入文化及內(nèi)容資源，通過線上線下導(dǎo)流，有望打造文化娛樂旅游綜合體。
    投資建議：短期IPTV 業(yè)務(wù)可提高公司業(yè)績彈性，長期公司有望圍繞多渠道會(huì)員體系打通線上線下變現(xiàn)路徑，我們預(yù)計(jì)公司17/18/19 年凈利潤分別為32.27 億、35.53 億、39.07 億，對應(yīng)EPS1.22/1.34/1.48元，參考同類可比公司給予17 年20 倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.40元，維持“買入-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、IPTV 業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。