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公司上半年加大對保費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度，聚焦發(fā)展個險(xiǎn)期交業(yè)務(wù)。個險(xiǎn)渠道在代理人數(shù)量穩(wěn)質(zhì)升的拉動下，保費(fèi)收入同比增長20.8%達(dá)到482.65 億元；銀保渠道由于主動收縮中短存續(xù)期產(chǎn)品，保費(fèi)大幅下滑61.3%至117.06 億元。繳費(fèi)方式上，首年期交保費(fèi)達(dá)到166.54億元，同比增長22.6%，在首年保費(fèi)中的占比達(dá)到87.2%；其中十年期及以上期交保費(fèi)為108.27 億元，同比增長41.0%。在期交保費(fèi)持續(xù)增長的拉動下，公司上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長28.8%，達(dá)到71.53 億元。
    保單品質(zhì)改善明顯，健康險(xiǎn)異軍突起。公司上半年保單質(zhì)量持續(xù)提升，個人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)25 個月繼續(xù)率為82.3%，較上年同期提升3.9 個百分點(diǎn)。隨著保單結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司未到期退保壓力緩降，退保金同比下降17.5%至221.2 億元，退保率同比減少0.8 個百分點(diǎn)至3.7%。險(xiǎn)種方面，在公司持續(xù)加大健康保障型產(chǎn)品銷售力度的背景下，公司上半年健康險(xiǎn)保費(fèi)收入異軍突起，同比大增43.9%達(dá)到166.02 億元，超過傳統(tǒng)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入，成為僅次于分紅險(xiǎn)的第二大險(xiǎn)種。
    堅(jiān)持審慎穩(wěn)健的多元化資產(chǎn)配置。公司上半年投資資產(chǎn)達(dá)到6845.9 億元，同比小幅增長0.7%。在資產(chǎn)配置方面，公司堅(jiān)持審慎穩(wěn)健的原則，兼顧風(fēng)險(xiǎn)控制和投資研究，大幅減少定期存款的配置比例，適度增加股權(quán)和債權(quán)型投資，使收益結(jié)構(gòu)更加多元化。值得注意的是，公司的非標(biāo)資產(chǎn)投資額高達(dá)307.02 億元，占總投資資產(chǎn)33.7%，明顯高于其他險(xiǎn)企，有利于公司在保證絕對收益的同時提高對市場波動風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.63 元、1.96 元、2.39元，未來三年歸母凈利潤保持14.71%的復(fù)合增長率?？紤]到公司作為純壽險(xiǎn)彈性標(biāo)的，受益于社會消費(fèi)升級和養(yǎng)老健康政策紅利催化，相較行業(yè)估值享有溢價(jià)空間，結(jié)合公司歷史估值中樞，因此給予公司2017 年1.45 倍PEV 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)71 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場行情或低于預(yù)期，公司投資業(yè)績或低于預(yù)期。