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上半年鋼價整體上漲，但由于一季度板材產能利用率創(chuàng)近兩年新高，供應增加疊加下游汽車需求不的及預期，板材價格從三月中旬開始大幅回調，根據我們的測算，今年上半年總體盈利能力大幅增強，但其中二季度中厚、熱卷和冷軋的行業(yè)平均噸鋼毛利約177、145 和284 元，較一季度分別變動-23、-184、和-490 元。公司上半年公司完成商品坯材銷量2274 萬噸，較2016H1寶武銷量總和同比上升16.50%，其中二季度實現銷售1200 萬噸，較一季度度增長11.73%。上半年公司噸鋼售價4198 元，噸鋼成本3568 元，噸鋼毛利621 元，分別較2016H1 同比變化722，798，-76 元，較2016H2 環(huán)比變化480，590，-109 元。我們認為噸鋼毛利的下降主要由于合并后武鋼方面盈利能力相對較弱拖累整體，另一方面二季度板材盈利能力快速下降也是一個原因。
    全面降本增效，三季度業(yè)績有望超越一季度。1）全面降本增效。公司繼續(xù)通過精細化管理、優(yōu)化融資策略和技術降本等手段全方位削減成本，定比2015 年，上半年實現成本削減38.2 億元，超額完成年度目標進度，完成總目標成本削減超過60 億的63.67%。上半年期間費用率4.79%，較去年全年下降1.7 個百分點，成效顯著。2）湛江鋼鐵市場競爭力得到進一步的提升，上半年實現凈利潤 13.5 億元。湛江基地3 月厚板機組實現月達產，6 月冷軋連退機組進入冷負荷試車，7 月1#電工鋼機組熱負荷試車成功。目前已成為寶鋼現金成本最優(yōu)的生產基地，上半年實現凈利潤 13.5 億元。我們認為湛江項目一旦產能充分釋放，高質量的冷軋產品將優(yōu)化公司產品結構，持續(xù)提升公司盈利能力。3）三季度業(yè)績有望超越一季度。當前板材已回至高盈利水平，根據我們的測算，三季度截至目前，中厚、熱卷和冷軋的行業(yè)平均噸鋼毛利約260,417 和295 元，較二季度分別上漲84,132 和150 元每噸。合并后武鋼產品質量和售價將逐步向寶鋼靠攏，同時湛江基地產品逐步放量，我們預計公司三季度業(yè)績有望超過一季度。
    資本開支高峰期已過，資產負債表將持續(xù)優(yōu)化。剔除財務公司影響，上半年投資活動現金凈流量-48.2 億元，與去年同期投資活動現金凈流量-289.9 億 元相比，增加凈流量 241.7億元。固定資產較年初減少 47.3 億元，其中在建工程轉入 47.4 億元，計提折舊 88.8 億元。 在建工程較年初減少 30.4 億元，主要為建成項目轉入固定資產。公司的流動比率從一季度的0.87 上升至二季度的0.88，資產負債率從一季度的55.43%降至半年度的54.47%。公司資本開支高峰期已過，良好的經營性現金流入將會持續(xù)優(yōu)化資產負債表。
    投資建議：寶武合并后通過降本增效和協(xié)同效應，未來將持續(xù)改善原武鋼資產的盈利能力，湛江基地逐步達產，先進產能成本優(yōu)勢突出。我們認為公司是鋼鐵行業(yè)內少有的有內生量價齊升改善空間的公司，看好公司中長期發(fā)展，維持盈利預測，預計2017-2019 年EPS 為0.60、0.74、0.80 元，當前股價對應PE 為13、11、10 倍，維持“買入”評級!。