>> 申萬宏源-時代新材(600458)主業(yè)軌交與風(fēng)電承壓，新材料業(yè)務(wù)值得期待-170825
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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報告期內(nèi)公司收入規(guī)模下降，特別是風(fēng)電業(yè)務(wù)受葉片銷售減少、價格下調(diào)和原材料價格上升等諸多不利因素，收入和利潤均出現(xiàn)大幅度下滑。分業(yè)務(wù)看，風(fēng)電市場收入 5.27 億元，較上年同期下降 5.83 億元；軌道交通市場收入 10.08 億元，較上年下降 3.07 億元；BOGE公司收入 31.10 億元，較上年增加 2.84 億元。我們認(rèn)為上半年風(fēng)電、軌交業(yè)務(wù)下滑受產(chǎn)品交付周期影響明顯，2017 年下半年有望逐漸回暖。受歐元升值影響，上半年公司2.03億歐元貸款產(chǎn)生匯兌損失8988 萬元，剔除匯兌損益與非經(jīng)常性損益，公司上半年經(jīng)營業(yè)績9467.4 萬元。毛利率方面，上半年公司綜合毛利率為16.05%，去年同期為17.22%。
高端PI 膜有望放量，芳綸等多個儲備項目有序推進(jìn)。PI 膜性能突出，用于微電子、電力、軌交、航空航天等多領(lǐng)域，預(yù)計國內(nèi)電子級PI 膜市場將維持15%以上增速，進(jìn)口替代空間廣闊。公司180 噸化學(xué)亞胺法PI 膜生產(chǎn)線調(diào)試工作基本順利，目前正在進(jìn)行優(yōu)化，上半年還簽訂了首筆 8468 萬元大額銷售合同；芳綸產(chǎn)業(yè)化建設(shè)工作啟動，年初公司與華南理工大學(xué)等共同投資成立時代華先公司，公司公告投資3.38 億用于建設(shè)年產(chǎn) 3200 噸芳綸材料及制品、電容隔膜材料與水處理基材項目，預(yù)計達(dá)產(chǎn)年可實現(xiàn)年銷售收入 59,777 萬元，年利潤總額17,676 萬元，項目建設(shè)期2 年；特種尼龍項目已實現(xiàn)了千噸級以上的量產(chǎn)及銷售，正在推進(jìn)實施產(chǎn)業(yè)化方案。
Boge 公司發(fā)展態(tài)勢良好，塑料踏板成利潤新的增長點。2016 年BOGE 公司實現(xiàn)盈利627.84萬歐元，同比增長12.3%，公司對德國BOGE 的整合管理初見成效。BOGE 業(yè)績改善空間巨大，公司通過海外工廠減虧、向低成本區(qū)域如墨西哥、斯洛伐克產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、在國內(nèi)新建無錫、株洲工廠一系列手段實現(xiàn)開源節(jié)流。此外，BOGE 公司新產(chǎn)品塑料踏板箱將成為利潤新的貢獻(xiàn)點，目前在中國已取得大眾品牌MQB 平臺大額訂單，在德國獲得大眾追加訂單超過1.1億歐元，并獲得保時捷超輕全塑踏板箱訂單超過900 萬歐元。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司風(fēng)電與軌交業(yè)務(wù)短期承壓，歐元貸款出現(xiàn)較大匯兌損失，下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017~2019 年EPS 為0.18、0.50 和0.60 元（下調(diào)前EPS 為0.36、0.50 和0.60 元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為66.2、23.8、19.8 倍，看好公司主業(yè)逐漸回暖以及在新材料領(lǐng)域的布局，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新材料項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；風(fēng)電、軌交業(yè)務(wù)需求大幅下滑；匯率大幅波動。
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