>> 東吳證券-上海醫(yī)藥（601607）業(yè)績符合預(yù)期，商業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，工業(yè)板塊盈利水平提升-170829
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
全銘，焦德智 |
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受“兩票制”政策影響，公司不斷增加純銷業(yè)務(wù)占比，目前占比達(dá)60.62%，有效降低“兩票制”對于公司調(diào)撥業(yè)務(wù)造成沖擊。
公司商業(yè)領(lǐng)域不斷加強整合并購趨勢。公司以5.79 億元收購徐州醫(yī)藥股份有限公司99.55%的股權(quán)，收購徐州淮海藥業(yè)有限公司52%的股權(quán)；收購廣州中大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司持有的廣東中山醫(yī)醫(yī)藥有限公司31.59%的股權(quán)；重組收購溫州時代醫(yī)藥有限公司51%的股權(quán)。在進(jìn)一步增厚公司商業(yè)規(guī)模及業(yè)績以外，也為公司在區(qū)域性的擴張奠定基礎(chǔ)。
公司財務(wù)費用3.85 億元，凈增長0.98 億元，同比增長32.23%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2.28%下降至2.24%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由74.45 天下降至74.08 天，我們預(yù)計為醫(yī)院端回款情況變差所導(dǎo)致。公司整體利息增加大幅提高了公司財務(wù)費用。
2. “一品一策”策略提升工業(yè)盈利水平，“一致性評價”工作布局未來
公司醫(yī)藥工業(yè)銷售收入75.03 億元，同比增長17.03%；毛利率52.31%，同比增加0.57ppt。
公司工業(yè)收入快速提升主要得益于對重點產(chǎn)品加強“一品一策”的推廣模式，60 個重點品種銷售收入 39.58 億元，同比增長 12.82%，該部分營收占工業(yè)總營收的52.76%，毛利率達(dá)70.16%，同比增長1.13ppt，其中，有34 個品種增速不低于同類品種的增長速度（IMS）。預(yù)計全年銷售過億的26 個大品種均為公司重點推廣品種。
公司營銷工作堅持以市場為導(dǎo)向，加強以學(xué)術(shù)推廣為導(dǎo)向的營銷策略，確立核心學(xué)術(shù)推廣點，突顯臨床核心價值，例如公司的風(fēng)濕免疫藥品硫酸羥氯喹片，通過專業(yè)學(xué)術(shù)推廣上半年收入達(dá)2.84 億元，同比增長20.1%，市場占有率達(dá)78%。同時公司也加強產(chǎn)品銷售渠道，以甲氨蝶呤片為例，公司結(jié)合政策環(huán)境變化，構(gòu)建渠道網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，上半年收入7053 萬元，同比增長37.29%。銷售策略有效提升公司工業(yè)板塊業(yè)績。
在研發(fā)方面，公司研發(fā)投入達(dá)3.73 億元，同比增長29.51%。一方面，公司持續(xù)加快研發(fā)模式的創(chuàng)新與優(yōu)化，羥基雷公藤內(nèi)酯醇片和注射用重組抗HER2 人源化單克隆抗體-MCC-DM1偶聯(lián)劑臨床試驗申請獲得受理，丁酸氯維地平原料藥及注射用乳劑獲批臨床，培菲康活菌膠囊質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升補充申請獲得批件，醋酸奧曲肽注射液申報臨床等，SPH3127 的臨床前數(shù)據(jù)優(yōu)于已上市同靶點藥物，Ⅰ期臨床推進(jìn)順利，已完成單劑量遞增耐受性試驗；已完成的雷騰舒Ⅰ期臨床研究在類風(fēng)關(guān)患者身上體現(xiàn)出有效性和安全性，其潛在用于抑制艾滋病慢性異常免疫激活的新適應(yīng)癥臨床申請也已獲得CFDA 受理。公司藥品創(chuàng)新能力不斷加強。
另一方面，公司致力于仿制藥一致性評價工作。公司選定20 余家藥學(xué)研究機構(gòu)以及44 個產(chǎn)品臨床合作基地開展一致性評價工作，第一、二批共立項99 個品種，125 個品規(guī)（其中36個品種43 個品規(guī)在289 目錄外），目前已有15 個產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段，最快的產(chǎn)品預(yù)計2017 年9 月可以完成申報。公司有望通過一致性評價在普藥集中度提升的趨勢中獲益。
3. 多元化業(yè)務(wù)發(fā)展助推醫(yī)藥零售板塊增長
公司醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入27.14 億元，同比增長9.00%，毛利率16.00%，同比增加0.36ppt。公司下屬品牌連鎖零售藥房1,855 家，其中直營店1,200 家。同時，公司積極參與上海社區(qū)綜改“處方延伸”項目，助力分級診療，目前已覆蓋上海市128 家社區(qū)醫(yī)院及衛(wèi)生服務(wù)中心。公司處方藥零售業(yè)務(wù)發(fā)展平臺上藥云健康，攜手騰訊推動電子處方和醫(yī)保在線支付戰(zhàn)略合作，旗下“益藥.藥房”覆蓋區(qū)域進(jìn)一步擴大，門店數(shù)已達(dá)30 家，覆蓋13 個省市；“益藥.電子處方”已成功對接100 多家醫(yī)療機構(gòu)，處理電子處方超百萬張；“益藥.金融”攜手阿斯利康，推出針對肺癌靶向創(chuàng)新藥品泰瑞沙的金融分期服務(wù)。
三、盈利預(yù)測與投資建議：
我們預(yù)計公司2017 年到2019 年，收入分別為1418.33 億元、1632.03 億元和1882.54 億元，同比增長17%、15%和15%；歸屬母公司凈利潤為36.95、42.87 億元和48.76 億元，同比增長16%、16%和14%；對應(yīng)EPS 為1.37 元、1.59 元和1.81 元。我們認(rèn)為公司估值對比其他醫(yī)藥流通龍頭存在明顯低估。公司質(zhì)地優(yōu)良，管理層年輕化推動公司積極變化，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)有望內(nèi)生和外延兩個方面加快發(fā)展，公司未來發(fā)展加速。維持“買入”評級。
四、風(fēng)險提示：
收購醫(yī)藥商業(yè)渠道低于預(yù)期的風(fēng)險；政策對醫(yī)藥流通企業(yè)資質(zhì)要求提高的風(fēng)險；一致性評價工作低于預(yù)期。
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