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    投資要點
    主品牌歌力思及Laurel 同店銷售均快速增長，凈利潤貢獻提升明顯。
    在中高端零售回暖的背景下，公司主品牌歌力思在門店數(shù)量下降的情況下收入同比增長14%，全國店均銷售額較去年同期增長25.06%；直營同期同店單店銷售收入較上年增長26.01%。
    在Laurel 方面，該品牌與公司主品牌在渠道和品牌推廣提升形成良好的優(yōu)勢互補；同時歌力思在設計研發(fā)、營銷體系和供應鏈體系的優(yōu)勢亦對其有所幫助。在此優(yōu)勢下，Laurel17H1 實現(xiàn)收入4,120 萬元，全國店均銷售額與去年同期比增長24.96%。其中，直營店單店銷售同比增長32.48%。未來，“Laurèl”將持續(xù)拓展一、二線城市核心商圈渠道，逐步提高品牌的市場占有率。
    在凈利潤方面，歌力思主品牌在同店快速增長的情況下，公司母公司凈利潤超過4400 萬元，較去年同期提升明顯，略超市場預期。
    ED Hardy繼續(xù)保持良好的增長勢頭。公司收購的輕奢潮牌ED Hardy繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢頭，報告期內新增了店鋪9家，主要集中在核心商圈的購物中心和重要商場，未來三年計劃增加門店至300家左右。該品牌16H1并表凈利潤1334萬元，今年同期并表凈利潤5504萬元，成為公司上半年凈利潤快速提升的重要推力。
    公司對IRO的并表在17H1完成。公司在17年4月12日完成對IRO的并表，目前實際持有IRO品牌全球范圍45.7%的股權。IRO 2016年1-9月收入折合3.7億元，凈利潤3565萬元；2015年收入4.24億元（同增1.25%)，凈利潤651萬歐元，折合人民幣4608萬元（同比增長6.93%）。
    IRO品牌目前在上海港匯已開設中國第一家門店，年內將陸續(xù)在中國北京SKP、南京德基等購物中心開出新店。17H1，IRO對公司業(yè)績尚無明顯貢獻。
    代運營公司百秋隨行業(yè)一起迅速增長。 作為中高端箱包類出色的代運營公司，百秋電商在各大服裝品牌線上銷售均快速增長的情況下，在17H1實現(xiàn)凈利潤1714萬元，同增127%。公司成功運營的品牌包括服裝類的Sandro、Maje、6ixty8ight；手表配飾類的潘多拉（PANDORA）、天梭表（Tissot）、SWATCH、FOSSIL；箱包類的ELLE、Kipling、Delsey；鞋履類的Clarks、Achette、Dr. Martens 等多個國際知名品牌。我們認為百秋達成17年4200萬業(yè)績承諾的概率較大。
    公司于8月9日公告，擬以3700萬元人民幣收購薇薇安譚75%的股權，繼續(xù)豐富品牌矩陣。薇薇安譚成立于17年6月27日，其擁有美國設計師品牌VIVIENNE TAM品牌在中國大陸地區(qū)的所有權，成立主要目的便是在中國大陸地區(qū)運營VIVIENNE TAM品牌。本次收購后，公司將持有薇薇安譚75%股權，薇薇安譚目前尚未開展經(jīng)營活動。
    我們認為VIVIENNE TAM具有東方文化氣息產(chǎn)品，可以對公司目前的中高端商務女裝及時尚潮牌的產(chǎn)品矩陣起到較強的補充作用。VIVIENNE TAM計劃2017年底在北京開設大陸地區(qū)第一家門店，2018年計劃開設15家店。
    盈利預測與投資評級： 
    各品牌增長健康，維持17全年凈利潤2.9億以上的預測。我們預計17年，公司主品牌能夠繼續(xù)維持10%~20%增長，貢獻利潤1.5億；ED Hardy17年有望保持15%左右的增長，在全年并表下有望貢獻1.2億+凈利潤；Laurel我們預計有望盈虧平衡；百秋參照業(yè)績承諾，有望貢獻3200萬并表利潤；IRO于4.12并表，我們預計全年IRO品牌有望貢獻接近2500萬利潤?？紤]到公司3000萬左右的股權激勵費用，我們維持對公司17年凈利潤2.9億+的判斷。
    考慮股權激勵全部行權攤薄后公司目前市值71億+（公司廢除之前非公開發(fā)行轉而擬發(fā)行可轉債），預計17/18/19年歸母凈利潤為2.9/3.7/4.2億，對應PE為PE為24/19/17倍，作為目前服裝股中高端消費復蘇的代表，其并購品牌的內生增長及未來的品牌收購運作均值得期待（主要股價催化劑），公司高端時裝品牌集團戰(zhàn)略的順利推進符合行業(yè)發(fā)展趨勢，繼續(xù)給予"買入"評級。
    風險提示：終端銷售遇冷、多品牌協(xié)同不及預期。