>> 中泰證券-歌力思（603808）主品牌表現(xiàn)靚麗，集團化協(xié)同效應(yīng)初現(xiàn)-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鞠興海，邵璟璐，王雨絲 |
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其中Q2 收入4.38 億、同增100%；凈利潤6175 萬元、同增150%。我們認(rèn)為，扣非后凈利潤增速更能反映公司多品牌實際經(jīng)營情況，兩者增速差異主要由于兩大非經(jīng)營性因素：①公司追加前海上林股權(quán)形成的公允價值和賬面價值差異808 萬投資收益減少，②一次性營業(yè)外支出700 萬左右。
主品牌尤為靚麗，同店強勁，毛利率提升，售罄率提高。主品牌收入3.88 億元，同增14%，其中Q2 收入1.86 億元、同增14%，主要受銷量增長推動。毛利率同增3PCTs 至73.6%，主要由于期內(nèi)折扣控制較好（平均折扣8.7 折，較去年高0.5 折）；2）平均扣點有所降低。推算業(yè)績增長20%左右。終端方面，店均增長25%，其中直營同店增長26%，售罄率80%左右（去年同期70%左右）。由于關(guān)閉低效店和位置調(diào)整，門店凈減少18 家至323 家，渠道調(diào)整接近尾聲。
多品牌落地高效，百秋經(jīng)營持續(xù)上行。①EdHardy 收入1.95 億元、同增12%左右，凈利潤6875 萬元，店均月銷售同增10%+，千萬大店處于裝修階段故收入增速相對平穩(wěn)。期內(nèi)新增9 家至125 家。②Laurel 收入4120 萬元，仍有小幅虧損，毛利率提升7.8PCT 至78.51%。整體店均銷售同增25%，其中直營同店同增32.5%。期內(nèi)新增6 家至23 家，預(yù)計下半年新增12 家左右。③IRO 收入9797 萬元，較同期有所增長；毛利率65%左右。目前全球門店21 家（上海1 家），預(yù)計后續(xù)兩家年內(nèi)將在北京SKP、南京德基等購物中心開店。④百秋貢獻(xiàn)凈利潤1713.8 萬元，同增127%，新品牌Tissot/Swatch/Pandora 等銷售良好，擴充團隊和升級倉儲物流后公司將具備承接更多優(yōu)質(zhì)品牌的能力。
集團化協(xié)同效應(yīng)初現(xiàn)，多品牌全渠道共振。公司目前已擁有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNE TAM 的品牌矩陣，定位相近，風(fēng)格互補，渠道拓展可形成協(xié)同效應(yīng)，體現(xiàn)在主品牌當(dāng)下70%的店鋪扣點平均下降1PCT。同時，EdHardy 和主品牌線上渠道已開啟和百秋合作，目前成效可觀，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從消化庫存向新品轉(zhuǎn)變，線上毛利率亦顯著提升12PCTs 至51.77%。
盈利預(yù)測與投資建議。公司中報從品牌經(jīng)營層面亦可謂超預(yù)期，尤其是主品牌的表現(xiàn)呈現(xiàn)內(nèi)生增長驅(qū)動的可持續(xù)性良性增長，得益于產(chǎn)品年輕化和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時，EdHardy 持續(xù)強勁、Laurel/IRO 終端逐漸起勢，由此趨勢，我們預(yù)計前三季度凈利潤同增110%-120%。我們堅定看好公司高端時尚集團戰(zhàn)略的兌現(xiàn)和多品牌經(jīng)營的持續(xù)落地，多品牌經(jīng)營能力逐步得以驗證，且品牌均處于爆發(fā)期或爆發(fā)增長前夕（未來三年CAGR 有望達(dá)30%），集團化經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步體現(xiàn)。維持2017/2018/2019 年凈利潤預(yù)測2.95/3.59/4.31 億元，EPS0.88/1.06/1.28 元，現(xiàn)價對應(yīng)2017PE24 倍，維持買入評級。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟不景氣導(dǎo)致消費疲軟，終端銷售下滑；加盟業(yè)務(wù)改善不如預(yù)期；新品牌門店擴張進(jìn)展低于預(yù)期；時尚戰(zhàn)略布局推進(jìn)速度低于預(yù)期。
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