>> 東方證券-歌力思（603808）主品牌超預(yù)期回暖，內(nèi)生性增長+外延多品牌戰(zhàn)略齊頭并進(jìn)-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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17 年主品牌經(jīng)營持續(xù)向好，上半年收入同比增長13.98%，凈關(guān)店18 家（反映單店質(zhì)量明顯提升，全國店均銷售與直營可比同店銷售分別增長25%與26%），毛利率同比上升2.95pct，終端折扣控制較好；Ed Hardy 保持快速擴(kuò)張，上半年實現(xiàn)營收1.95 億元，較上年報告期內(nèi)并表收入增加299%，門店凈增9 家至125 家，毛利率基本持平；Laurel 穩(wěn)步拓展國內(nèi)渠道，上半年實現(xiàn)營收0.41 億元，門店凈增6 家至23 家，店均銷售額同比增長24.96%，毛利率提升7.79pct；IRO 上半年營收保持不錯增長，預(yù)計投入增加對盈利有所拖累，下半年將加快中國門店的開拓；百秋上半年實現(xiàn)盈利1714 萬元，同比增長127%。
內(nèi)生性增長+外延多品牌齊頭并進(jìn)，Ed Hardy 與百秋的快速增長與全年并表有望大幅提升公司收入與盈利。16 年四季度以來歌力思主品牌在市場好轉(zhuǎn)的背景下銷售企穩(wěn)向好的趨勢延續(xù)至今，店效與毛利率的提升充分反映了公司出色的終端運營能力。Ed Hardy 在保持渠道較快擴(kuò)張與同店銷售快速增長的基礎(chǔ)上，副牌Ed Hardy X 加快門店鋪設(shè)與BABY Hardy 系列的推出將進(jìn)一步提升Ed Hardy 整體收入與盈利規(guī)模，拓寬客戶覆蓋面。百秋在陸續(xù)拿下眾多知名國際品牌代運營之后，后續(xù)在保證投入的情況下有望維持業(yè)績快速增長，并與公司現(xiàn)有品牌在線上形成業(yè)務(wù)協(xié)同合作。另一方面，上半年公司并購動作不斷，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購擁有Ed Hardy 品牌在大中華區(qū)所有權(quán)的唐利國際10%股權(quán)（完成后控股90%），同時收購獲得VIVIENNE TAM 品牌在中國大陸地區(qū)所有權(quán)，這一系列動作進(jìn)一步豐富歌力思旗下品牌組合，同時為公司未來收入與盈利的持續(xù)增長打下基礎(chǔ)。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
根據(jù)中報，我們上調(diào)公司未來3 年收入與毛利率預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年每股收益分別為0.86 元、1.09 元與1.34 元（原預(yù)測為0.86 元、1.06 元與1.30 元），維持公司17 年33 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價28.38 元，維持公司“買入”評級。中長期來看，國內(nèi)消費環(huán)境的變遷（中產(chǎn)階級對高品質(zhì)、個性化、差異化的消費需求的提升）疊加公司穩(wěn)健扎實的經(jīng)營基礎(chǔ)，為公司開啟多品牌、多品類經(jīng)營提供了有利的環(huán)境，品牌傘架起多品牌中國高級時裝集團(tuán)發(fā)展道路值得期待。
風(fēng)險提示：品牌定位及管理風(fēng)險、多品牌運營挑戰(zhàn)、終端存貨壓力等。
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