>> 光大證券-歌力思（603808）業(yè)績靚麗，內生增長優(yōu)秀、并表貢獻增量-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
大?。?/td>
| 987KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕，孫未未 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
16Q1~17Q2單季度收入分別增0.64%、17.99%、34.08%、73.38%、88.37%、100.63%，凈利分別-29.42%、-22.66%、+5.78%、+96.77%、+153.15%、+149.79%。并表因素對公司業(yè)績影響較大：Ed Hardy自16年5月開始并表（65%股權于16年5月、二次收購15%股權于8月并表），百秋75%股權16年9月并表，IRO自17年4月開始并表，并表效應持續(xù)影響今年一二季度、預計后續(xù)將逐步減弱。
◆主品牌扎實增長、單店喜人，收購標的順利拓展對
收入進行拆分，17H1主品牌和收購品牌共同貢獻收入增長：
1）主品牌歌力思收入3.88億元、同比增13.98%。店鋪數量較年初341家降至323家，主要為關閉不符定位的店鋪，未來店數下降空間不大、重在調結構；在外延下降背景下單店效益表現(xiàn)突出，所有店鋪單店銷售同比增25.06%、直營店同店單店銷售增26.01%。
2）LAUREL新開6家店鋪至23家（大部分為直營），上半年實現(xiàn)收入4120萬元，單店銷售增24.96%、直營單店增32.48%；計劃年末店數近40家、實現(xiàn)盈虧平衡。
3）Ed Hardy（16年5月開始并表，目前持股80%，還有10%股權收購進展中）店鋪新增9家至125家（其中副牌大約十幾家），貢獻收入1.95億元，同比增299%。上半年同店增速在10%以上，因部分門店裝修問題同店增速略有影響，預計Q3會有提升。
4）IRO（17年4月開始并表）實現(xiàn)收入9712萬元，開出國內首家店鋪（上海港匯廣場店），年內將陸續(xù)在北京SKP、南京德基等購物中心開店。
5）百秋電商凈利潤1714萬元、同比增127.30%。17年新增Tissot/Swatch等優(yōu)秀品牌，代運營實力不斷壯大。
6）收購VIVIENNE TAM品牌進展中，未來業(yè)績貢獻需關注國內落地和拓展情況。
◆毛利率升，費用率降初顯協(xié)同
毛利率：17H1毛利率增2.67PCT至72.14%，主要為毛利率較高的新品牌并表以及主品牌歌力思收縮折扣、提升毛利率共同貢獻。其中主品牌歌力思、LAUREL、Ed Hardy、IRO毛利率分別為73.58%（+2.95PCT）、79.51%（+7.79PCT）、73.27%（-0.34PCT）、65.42%。
16Q1-17Q2毛利率分別為68.32%（+2.19PCT）、70.41%（-1.94PCT）、67.82%（+1.62PCT）、69.23%（+2.82PCT）、72.70%（+4.38PCT）、71.70%（+1.29PCT）。
費用率：17H1 期間費用率降2.93PCT 至46.61%。其中，銷售費用率降3.17PCT 至33.42%，規(guī)模效應及多品牌共同發(fā)展的協(xié)同效應初步體現(xiàn)（平均扣點降低1PCT）；管理費用率增0.44PCT 至15.48%，主要為設計研發(fā)投入、股份支付攤銷增加以及并表因素影響所致；財務費用率降0.20PCT 至-2.29%。
單季費用率來看，隨著新收購標的唐利國際、百秋并表、規(guī)模效應逐步體現(xiàn)，16Q2 以來銷售費用率持續(xù)下降；管理費用率17Q1 下降2.97PCT、17Q2 上升3.02PCT，系并表和設計研發(fā)及股份支付費用增加所致；財務費用率17Q1 上升、Q2 下降。
其他財務指標：1）17H1 存貨較年初增38.78%至3.80 億元，主要為備貨增加及并表所致。存貨/收入為48.94%，存貨周轉率為0.66、較去年同期0.61 有所提升。
2）應收賬款較年初略增3.51%至2.21 億元。
3）資產減值損失同比增加179.45%至1555 萬元，其中存貨跌價損失、壞賬損失分別增加1625、-626 萬元，存貨跌價損失大增主要為標的并表（主要是唐利國際存貨）、相應按其計提政策計提增加所致。
4）營業(yè)外支出同比增3575.86%至766 萬元，主要系對外捐贈增加。
5）投資收益同比降187.38%至-345 萬元，主要系發(fā)生追加對前海上林的投資形成非同一控制企業(yè)合并產生的投資損失809 萬元所致。
6）經營活動現(xiàn)金流量凈額同比大增693.10%至1.43 億元，主要為經營利潤增加以及并表因素貢獻。
◆內生增長扎實+新品牌帶來外延空間，看好高級時裝集團戰(zhàn)略持續(xù)推進，維持“買入”評級
我們認為：1）主品牌16Q4 以來持續(xù)全渠道好轉，通過改進產品、設計、服務、多方面實現(xiàn)單店效益的扎實增長、17H1 單店銷售在20%以上，彰顯品牌良好且可持續(xù)的運營能力；同時，平均折扣水平較去年同期收窄、售罄率提升顯示經營質量不斷提升。2）新進品牌質地優(yōu)秀、陸續(xù)并表一方面帶來業(yè)績增量，另一方面在國內拓展順利，Ed Hardy 主品牌Q2 還有裝修影響同店增速、下半年預計增速更上一個臺階，同時
|
|
