>> 招商證券-歌力思（603808）多品牌內(nèi)生增長性佳，集團(tuán)化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
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同時，公司主品牌自16Q4 步入復(fù)蘇周期，在渠道持續(xù)優(yōu)化背景下，可比同店增速回升至26%，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。我們認(rèn)為集團(tuán)化發(fā)展是突破高端小眾市場規(guī)模瓶頸的唯一出路，在集團(tuán)化發(fā)展過程中歌力思篩選品牌資源的洞察力及孵化培育品牌運營基礎(chǔ)的能力已顯現(xiàn)。下半年隨著協(xié)同效果的持續(xù)體現(xiàn)，預(yù)計全年業(yè)績高增長確定性較強，且良好的內(nèi)生發(fā)展基礎(chǔ)有望激發(fā)集團(tuán)長期發(fā)展?jié)摿ΑＤ壳肮臼兄?0 億，對應(yīng)17PE 24X，18PE 19X，估值不高，建議現(xiàn)價底部配置把握長線機會，維持“強烈推薦-A”評級。
集團(tuán)化穩(wěn)步發(fā)展，在主品牌恢復(fù)超預(yù)期及并表貢獻(xiàn)下，上半年業(yè)績表現(xiàn)靚麗。
上半年公司實現(xiàn)收入7.77 億元，同比增長95.08%；營業(yè)利潤及歸母凈利潤分別為1.76 和1.22 億元，同比分別增長145.96%和151.44%，每股收益0.49元。分季度看，Q2 收入和歸母凈利潤同比分別增長100.63%和149.79%。
主品牌渠道持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)生增長良好，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。上半年公司持續(xù)調(diào)整與自身定位不符店鋪及虧損店鋪，截至中期末，歌力思品牌擁有門店323家，較年初及Q1 末分別減少18 家和7 家，預(yù)計下半年關(guān)店幅度仍將持續(xù)降低。同時，受益于高端消費復(fù)蘇，以及公司北方設(shè)計師促進(jìn)產(chǎn)品改善適銷度提升，上半年歌力思品牌實現(xiàn)收入3.88 億元，同比增長13.98%，其中，全國店均銷售額同比增長25.06%，直營同店單店銷售同比增長26.01%，內(nèi)生增長恢復(fù)良好，有助于品牌后期的可持續(xù)增長。利潤端，產(chǎn)品適銷度的提升及員工單價價值考核激勵機制的推行，高價值貨品銷售比例的提升及庫存改善折扣控制得當(dāng)拉動上半年售罄率提升，毛利率同比提升3PCT，拉動利潤增長20%以上。未來主品牌將秉承年輕化獨特性發(fā)展路線，強化購物中心店建設(shè)，鞏固中國高端女裝第一梯隊的位置。
新品牌內(nèi)生孵化基礎(chǔ)扎實，表現(xiàn)靚麗。1）EdHardy：上半年主線品牌大中華區(qū)擁有門店125 家，較年初增加9 家門店，貢獻(xiàn)并表收入1.95 億，因并表差異同比增長299%（去年同期僅并表2 個月）。目前主線品牌發(fā)展已進(jìn)入內(nèi)生增長周期，預(yù)計同店銷售增速超過10%。利潤端，上半年并表貢獻(xiàn)6875.47萬元。未來EdHardy 主線品牌在將持續(xù)強化內(nèi)生增長的同時，加強副線品牌EdHardy X的孵化，未來豐富副品牌結(jié)構(gòu)和品類擴(kuò)張，以及開拓百秋線上代運營業(yè)務(wù)將有望成為該品牌新的增長點。
2）Laurèl: 通過公司孵化，店效培育周期4 個月，快于一般品牌6 個月的周期，鑒于該品牌現(xiàn)已具備一定擴(kuò)張基礎(chǔ)，今年仍要擴(kuò)大布局至近40 家左右的規(guī)模，中期末擁有門店23 家，目前增至24 家，上半年貢獻(xiàn)按收入4120.47 萬元，其中，全國店均銷售額同比增長24.96%，直營同店單店銷售同比增長32.48%。利潤端，該品牌毛利率較高，上半年提升至79.51%，目前70%以上的店鋪實現(xiàn)盈利，但合計口徑看上半年仍略有虧損，未來預(yù)計隨著開店數(shù)量增加，地段好、位置好的高扣點比例店鋪占比會上升，毛利率會呈現(xiàn)小幅下降趨勢。但隨著銷售規(guī)模的增長，今年有望實現(xiàn)盈虧平衡。
3）IRO：較Laurèl 而言，IRO，具有獨立的研發(fā)設(shè)計團(tuán)隊，并通過代購等途徑積攢一定口碑，因此，導(dǎo)入期時間較Laurèl 短，研發(fā)設(shè)計和推廣費用低于Laurèl，且盈利性好于Laurèl。目前全國僅在上海開設(shè)1 家門店，今年預(yù)計開設(shè)8 家門店。
4）百秋電商：2017 年加大投入力度，擴(kuò)品牌+擴(kuò)規(guī)模，18 年將迎來業(yè)績爆發(fā)期。百秋主打高端時尚品牌代運營，合作對象包括Pandora、Sandro、Maje、天梭等海外熱銷時尚品牌，品類包括鞋、箱包、服裝、飾品、手表、珠寶等。2017 年公司以提升運營實力為主要戰(zhàn)略，增加辦公、倉儲面積，擴(kuò)充人員，擴(kuò)品牌、擴(kuò)規(guī)模，今年上半年GMV實現(xiàn)50%+的增長，實現(xiàn)凈利潤1713.83 萬元，同比增長127.3%，預(yù)計全年有望實現(xiàn)業(yè)績承諾4200 萬的目標(biāo)。
折扣控制得當(dāng)推升毛利率提升，協(xié)同性體現(xiàn)費用率下降。上半年公司隨著庫存結(jié)構(gòu)改善，折扣力度的控制推升毛利率增長2.67PCT至72.14%，其中，歌力思品牌提升3PCT，Laurèl 提升7.8PCT，EdHardy 亦維持在70%以上的高水平。費用方面，除管理費用因支付股權(quán)激勵攤銷費用及并表影響，費用同比增加0.44PCT 外，集團(tuán)化多品牌渠道資源協(xié)同性體現(xiàn)，扣點費率的降低拉動銷售費用率同比減少3.17PCT 至33.42%；財務(wù)費用率因匯兌損失減少，同比降低0.20PCT。
并表影響及銷售規(guī)模提升導(dǎo)致庫存及應(yīng)收賬增加，但現(xiàn)金流相對健康。上半年受并表影響及銷售規(guī)模增加拉動，中期末報表庫存為3.80 億元，分別較年初及Q1 末提升1.06和1.39 億元。同期應(yīng)收賬為2.
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