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扣非加權(quán)平均ROE 為3.02%，增加0.03 個(gè)百分點(diǎn)。
    投資要點(diǎn)：
    凈利潤(rùn)略低于預(yù)期，主要原因是處置資產(chǎn)收益和政府補(bǔ)助下滑，扣非凈利潤(rùn)符合預(yù)期。公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑4,3%，略低于我們的預(yù)期，主要原因是今年公司處置艾德思奇股權(quán)等資產(chǎn)取得3.73 億損益，低于去年處置股票等可供出售金融資產(chǎn)資產(chǎn)取得的4.12 億收益，同時(shí)政府補(bǔ)助款較去年減少2866 萬(wàn)元。排除投資收益后，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.18 億元，同比增長(zhǎng)5.2%，整體經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健。
    傳媒娛樂板塊平穩(wěn)，購(gòu)物收入增長(zhǎng)超預(yù)期。傳媒娛樂板塊中，電視購(gòu)物業(yè)務(wù)收入39.30 億，同比增19.4%；毛利率17.93%，較去年同期下降2.86 個(gè)百分點(diǎn)；毛利貢獻(xiàn)7.05 億，同比增3.0%，數(shù)字營(yíng)銷及廣告業(yè)務(wù)收入16.35 億，同比下降10.1%；文化旅游與地產(chǎn)收入9.97億，同比增12.6%。電視購(gòu)物及電子商務(wù)仍是公司毛利貢獻(xiàn)最高的板塊，上半年收入增長(zhǎng)超出我們的預(yù)期，公司通過天貓旗艦店開設(shè)、獨(dú)有中高端產(chǎn)品開發(fā)、APP 客戶端升級(jí)、多渠道聯(lián)動(dòng)等舉措持續(xù)提升購(gòu)物體驗(yàn)。
    IPTV、OTT 用戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。上半年視頻集成與分發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入16.36 億，同比增16.49%。其中IPTV 收入9.38 億，同比增10.4%；互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)收入3.85 億，同比增46.9%；有線電視業(yè)務(wù)收入2.28 億，同比增32.7%。渠道分發(fā)業(yè)務(wù)毛利率34.26%，較上年同期減少5.25 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是互聯(lián)網(wǎng)電視OTT 業(yè)務(wù)規(guī)模增加，機(jī)頂盒、版權(quán)等投入增大，導(dǎo)致毛利率為-15.3%，拉低整體盈利。公司期末IPTV 用戶達(dá)3600 萬(wàn)戶，較年初增加400 萬(wàn)戶；OTT 用戶2100 萬(wàn)戶，較年初增加120 萬(wàn)戶；有線數(shù)字電視付費(fèi)頻道用戶數(shù)5200 萬(wàn)，DVB+OTT 業(yè)務(wù)用戶數(shù)超400 萬(wàn)；移動(dòng)端App 用戶數(shù)峰值超1900 萬(wàn)。2017 年網(wǎng)絡(luò)視頻內(nèi)容監(jiān)管加強(qiáng)有利于公司IPTV 等渠道相當(dāng)于網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，利好公司業(yè)務(wù)拓展。
    內(nèi)容制作與IP 運(yùn)營(yíng)尋求突破。上半年內(nèi)容制作與發(fā)行收入4.39 億元，同比增3.68%。公司未來(lái)強(qiáng)化內(nèi)容全產(chǎn)業(yè)鏈布局和版權(quán)運(yùn)營(yíng)，利用自身影視制作、內(nèi)容聚合分發(fā)、主機(jī)游戲引進(jìn)運(yùn)營(yíng)能力，參與《索尼克：力量》、“瑪莎與熊”、《鎮(zhèn)魂》等知名IP 的渠道運(yùn)營(yíng)和發(fā)行。公司目前還有《紫川》等知名IP 儲(chǔ)備，未來(lái)加大IP 開發(fā)投入，強(qiáng)化影游聯(lián)動(dòng)，和參股公司合作拓展手游和電視游戲渠道開發(fā)。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司主業(yè)“娛樂+”穩(wěn)健轉(zhuǎn)型，IP 全渠道開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)電視、用戶中心系統(tǒng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)處于前期投入階段，未來(lái)與騰訊、微軟等巨頭合作實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，具備上升空間。我們維持公司2017-2018 年凈利潤(rùn)32.75 億/34.21/35.60 億元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2017-19 年EPS 為1.24/1.30/1.35 元，對(duì)應(yīng)PE 為17/16/16 倍，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB 僅為2.14X，具備安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)。