>> 中信證券-農(nóng)業(yè)銀行（601288）2017年中報點評-息差開始環(huán)比改善，風(fēng)險好轉(zhuǎn)趨勢明確-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
大?。?/td>
| 806KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
不過公司繼續(xù)保持了積極的撥備政策，對盈利造成拖累，撥備后營業(yè)利潤僅增1.39%。除了上述因素外，購買國債地方債等免稅收入的增加所帶來的所得稅費用節(jié)約亦成為驅(qū)動凈利潤增長的重要因素（實際所得稅率同比降1.67pcts至18.42%）。
資產(chǎn)規(guī)模驅(qū)動凈利息收入高個位數(shù)增長，息差出現(xiàn)環(huán)比改善。17H公司凈利息收入同比增6.22%（利息收入/支出+4.5%/+1.9%），主要得益于規(guī)模的擴張（17H生息資產(chǎn)平均余額同比增10%），而NIM則較去年同期仍低0.07pct（17H為2.24%）。上半年生息資產(chǎn)余額增5.06%（+9760億），結(jié)構(gòu)上主要是增加了信貸投放（+6900億，主要投向租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)、交運、公用事業(yè)以及居民按揭等領(lǐng)域）、以及債券的配置（主要體現(xiàn)在買入返售和持有至到期兩個科目），而同業(yè)存放和拆出則大幅收縮。息差方面，我們計算Q2單季凈息差約2.14%，較Q1的2.09%有所上升，除了資產(chǎn)端收益率上升的原因外，負(fù)債端的優(yōu)勢亦利好息差改善：上半年新增存款超過1萬億，總負(fù)債中存款占比達(dá)83.81%，且其中活期存款占到56%以上。
保險、匯兌等業(yè)務(wù)驅(qū)動非息收入較好增長。上半年公司非息收入同比增6.84%，主要源自：1）農(nóng)銀人壽保費收入增加（體現(xiàn)在其他業(yè)務(wù)收入同比+115%）；2）匯兌收益增長556%；3）電子銀行業(yè)務(wù)收入+22.7%；4）銀行卡收入+10.9%（信用卡分期業(yè)務(wù)增加）。不過亦有部分業(yè)務(wù)受到政策引導(dǎo)或市場環(huán)境變化影響，出現(xiàn)了同比下滑（如結(jié)算結(jié)算清算、代銷業(yè)務(wù)等）。
風(fēng)險暴露節(jié)奏趨緩，不良關(guān)注逾期均出現(xiàn)"雙降"。17H公司不良率2.19%，自16H以來連續(xù)4個季度下降。上半年不良貸款減少24億（16H增加125億），若考慮核銷轉(zhuǎn)出則實際不良增量為259億、亦較去年同期的508億大幅收窄，表明公司風(fēng)險暴露節(jié)奏正逐步趨緩、同時依舊保持了較大的處置力度。關(guān)注和逾期貸款也在上半年出現(xiàn)了規(guī)模和占比的雙降，17H關(guān)注率和逾期率分別降至3.62%和2.61%。撥備計提方面，上半年信用成本為0.82%，較去年全年的0.85%略有下降（但較去年同期卻有小幅上升），正是得益于積極的撥備政策，撥備覆蓋率在上半年提升8.39pcts至181.8%。
風(fēng)險因素。經(jīng)濟金融環(huán)境惡化對經(jīng)營的挑戰(zhàn)；中國出現(xiàn)系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險。
維持"增持"評級，目標(biāo)價4.6元（H股5.45港元）。公司存量風(fēng)險正逐步化解，各項風(fēng)險指標(biāo)均在朝好轉(zhuǎn)方向變化，較充足的撥備使得后續(xù)財務(wù)表現(xiàn)有望相對從容。預(yù)計公司2017/18年EPS（歸屬于普通股股東口徑）為0.57/0.61元?？紤]到公司資產(chǎn)質(zhì)量已明確進(jìn)入改善通道，各項數(shù)據(jù)均表現(xiàn)良好，上調(diào)目標(biāo)價至4.6元，對應(yīng)2017年1.09X PB（合H股5.45港元）。
|
|
