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公司2017H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.46 億元，其中教育發(fā)行板塊面臨教材發(fā)行資質(zhì)申報(bào)、免費(fèi)教材循環(huán)使用、課前到書等一系列挑戰(zhàn)導(dǎo)致營(yíng)收小幅下滑5.78%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.13 億元，實(shí)現(xiàn)毛利率18.64%，同比提升2.32pct；食品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.32 億元，同比增長(zhǎng)7.48%，其中收入占比最高的凍品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.77 億元，同比增長(zhǎng)17.11%，食品板塊實(shí)現(xiàn)毛利率9.99%，同比下降3.07pct，毛利率下滑主要由于今年豬價(jià)沖高回落，雞苗產(chǎn)銷業(yè)務(wù)受H7N9 沖擊，導(dǎo)致公司禽類、種豬銷售業(yè)務(wù)毛利率下降。報(bào)告期內(nèi)公司確認(rèn)投資收益968 萬(wàn)元，主要來(lái)自于銀行理財(cái)產(chǎn)品收益及合營(yíng)企業(yè)投資收益。公司銷售及管理費(fèi)用保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降28.4%。與去年同期相比，公司持股30%的弘信小貸公司實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤(rùn)約50 萬(wàn)（去年同期凈利潤(rùn)-5321 萬(wàn)），聯(lián)營(yíng)企業(yè)扭虧為盈有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)輕裝上陣。
    廣東省國(guó)企改提速，肉類食品冷鏈龍頭有望加速整合：近年來(lái)廣東省國(guó)企改革圍繞“分類改革與發(fā)展、著力打造一批行業(yè)單打冠軍、壓減管理鏈條”等方面卓游成效，廣東省具備地處改革前沿優(yōu)勢(shì)，在國(guó)企深化改革方面被寄予厚望。作為國(guó)企改先鋒，集團(tuán)早在2015 年即引入民營(yíng)資本（新錦安和蘭光獲得控股股東廣弘資產(chǎn)49%股權(quán)）并進(jìn)行股東層面混改。當(dāng)前國(guó)企改革進(jìn)一步推進(jìn)過(guò)程中，圍繞國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大的要求背景下，廣弘控股圍繞公司主業(yè)之一的圖書發(fā)行業(yè)務(wù)強(qiáng)化渠道資源整合，控股聯(lián)營(yíng)企業(yè)從而實(shí)現(xiàn)教育資源的整合與做強(qiáng)做優(yōu)做大。我們認(rèn)為，公司作為廣州冷凍肉類食品龍頭，作為省屬冷凍食品業(yè)務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，后續(xù)一方面有望憑借食品板塊拆建升級(jí)在2018 年的逐步投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能升級(jí)，成為廣東省乃至國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的食品冷鏈企業(yè)，另一方面有望充分整合資源，發(fā)揮龍頭輻射效應(yīng)，在分類管理與打造一批行業(yè)冠軍的經(jīng)驗(yàn)積累下有望進(jìn)一步整合產(chǎn)業(yè)鏈資源。因此，我們看好公司作為國(guó)企改革的積極參與者將積極做強(qiáng)做大教育相關(guān)業(yè)務(wù)與冷凍食品業(yè)務(wù)。
    中長(zhǎng)期來(lái)看土地價(jià)值盤活提供估值安全墊：今年2 月通過(guò)的《廣州市人民政府關(guān)于提升城市更新水平促進(jìn)節(jié)約集約用地的實(shí)施意見(jiàn)》表明在廣東省《關(guān)于提升“三舊”改造水平促進(jìn)節(jié)約集約用地公司》政策指引下，廣州市以及廣東省三舊改造工作有望進(jìn)一步推進(jìn)。目前有三塊土地已經(jīng)納入三舊改造進(jìn)程：①?gòu)V州西村地塊（97 畝）位于公司荔灣老城區(qū)附近，經(jīng)測(cè)算假設(shè)按照政府收儲(chǔ)計(jì)算公司有望分得32.3-40.4億元（公司入賬價(jià)值：0.98 億元；假設(shè)按照5 萬(wàn)/㎡、2.5 倍容積率、40-50%分成）；②公司中山坦洲地塊（200 畝），目前已經(jīng)完成三通一平，且處于空置狀態(tài)，資產(chǎn)盤活有望加快；佛山南海地塊（1200 畝）亦有望得到盤活，增厚公司價(jià)值安全墊。廣東省以及廣州市三舊改造政策加快推進(jìn)環(huán)境下，公司涉改土地盤活可期，從而為公司提供中長(zhǎng)期估值安全墊。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)規(guī)模為1.44、1.57、1.91 億元，對(duì)應(yīng)2017-2019EPS 為0.25、0.27、0.33 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)估值分別為：36、33、27 倍PE。我們認(rèn)為公司主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好國(guó)企改革受益+主業(yè)穩(wěn)健估值合理+三舊改造加快推進(jìn)提供估值安全墊，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：冷凍食品業(yè)務(wù)遷建不達(dá)預(yù)期、圖書發(fā)行業(yè)務(wù)下滑、土地盤活進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。