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公司上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額4.37億，這一水平與2015年4.07億規(guī)模較近，較一季度-2.77億明顯好轉(zhuǎn)，表觀同比下滑66.83%主因?yàn)榘惭b協(xié)作費(fèi)結(jié)算時(shí)間性差異。上半年公司綜合毛利率20.59%，同比下降1.36個(gè)百分點(diǎn)，高于電梯主業(yè)毛利率降幅0.59pcts，說(shuō)明公司內(nèi)部降本措施得當(dāng)，展現(xiàn)出龍頭優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司上半年壞賬回收（尤其工程機(jī)械液壓）帶來(lái)資產(chǎn)減值沖回902萬(wàn)元（去年同期計(jì)提7505萬(wàn)）。 
    電梯毛利率降幅可控，服務(wù)占比或仍維持升勢(shì)。近年行業(yè)持續(xù)承壓，公司上半年面臨產(chǎn)品小幅降價(jià)和原材料成本漲價(jià)雙重壓力，電梯主業(yè)毛利率降幅0.59pcts，表現(xiàn)顯著優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，展現(xiàn)出公司作為行業(yè)龍頭在供應(yīng)鏈管理上的優(yōu)勢(shì)。雖然銷(xiāo)售費(fèi)用因傭金結(jié)算略有上升，但管理費(fèi)用率下行，整體費(fèi)用率9.35%保持穩(wěn)定，上海三菱營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同增4.02%和0.76%，與大客戶(hù)戰(zhàn)略合作策略卓有成效。維保方面，期內(nèi)服務(wù)收入超過(guò)28億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例超過(guò)30%，較去年同期的25億收入/28%占比繼續(xù)提升，公司30年來(lái)已實(shí)現(xiàn)累計(jì)銷(xiāo)量超60萬(wàn)臺(tái)，全國(guó)設(shè)立超過(guò)80家直屬分支機(jī)構(gòu)、360多家維保服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，我們預(yù)計(jì)服務(wù)收入占比仍將穩(wěn)步升高，同時(shí)業(yè)務(wù)毛利率也將得到優(yōu)化。 
    納博精機(jī)大幅減虧，預(yù)計(jì)17H2起有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司RV減速機(jī)業(yè)務(wù)已經(jīng)在2016年5月順利投產(chǎn)，項(xiàng)目一期規(guī)劃對(duì)應(yīng)產(chǎn)能10萬(wàn)臺(tái)/年，二期到2020年產(chǎn)能擴(kuò)至20萬(wàn)臺(tái)/年，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均順利推進(jìn)。上半年納博精機(jī)虧損520萬(wàn)元，較2016全年3139萬(wàn)元虧損明顯好轉(zhuǎn)，目前減速機(jī)需求旺盛、訂單飽滿，我們預(yù)計(jì)若17H2延續(xù)當(dāng)前態(tài)勢(shì)，則全年7-8萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)量有望在下半年月份實(shí)現(xiàn)小幅盈利，若明年產(chǎn)量達(dá)到12-13萬(wàn)臺(tái)，則有望開(kāi)始成為新生業(yè)務(wù)，為公司貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性利潤(rùn)。 
    上海國(guó)企龍頭，有望受益國(guó)改進(jìn)程。公司大股東電氣集團(tuán)（總公司）下屬的資產(chǎn)證券化平臺(tái)上海電氣已經(jīng)公告方案，此次方案實(shí)施之后集團(tuán)資產(chǎn)化率或?qū)⒊^(guò)90%，集團(tuán)資產(chǎn)包括高效清潔能源、新能源及環(huán)保、工業(yè)裝備和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)四大方向。集團(tuán)實(shí)現(xiàn)證券化目標(biāo)之后，公司將在后續(xù)的國(guó)企改革進(jìn)程中獲得明確定位，有望持續(xù)受益。截至17H1末，公司依然保有充沛的在手現(xiàn)金139.0億元，具備沿現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈探索的可能。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)銷(xiāo)量下滑拖累電梯主業(yè)；RV減速機(jī)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售及盈利情況不達(dá)預(yù)期；國(guó)企改革政策不確定性；非經(jīng)常項(xiàng)收益時(shí)點(diǎn)不確定等風(fēng)險(xiǎn)。 
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司電梯主業(yè)毛利率下滑幅度可控，在行業(yè)承壓的背景下依然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)雙升，展現(xiàn)出龍頭公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司RV減速機(jī)大幅減虧，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)有望在2018年開(kāi)始為公司實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司持續(xù)展現(xiàn)出穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，我們看好公司的投資價(jià)值，維持2017-2019年EPS預(yù)測(cè)1.46/1.54/1.65元，維持公司26.16元/股目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2017年18倍PE，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。