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    投資要點(diǎn)
    剝離虧損資產(chǎn)使得2016 年扣非歸母凈利高增長(zhǎng)分業(yè)務(wù)看，電梯業(yè)務(wù)營(yíng)收178.4 億元，同比+2.38%，占營(yíng)業(yè)收入的比重為94.2%；印刷包裝業(yè)務(wù)營(yíng)收1.6 億元，同比-78.46%，占營(yíng)業(yè)收入的比重為0.8%；液壓機(jī)器業(yè)務(wù)營(yíng)收1.4億元，同比-64.75%，占營(yíng)業(yè)收入的比重為0.7%；焊材業(yè)務(wù)營(yíng)收1.7 億元，同比+4.47%，占營(yíng)業(yè)收入的比重為0.9%；能源工程業(yè)務(wù)營(yíng)收2.1 億元，同比+2.04%，占營(yíng)業(yè)收入的比重為1.1%。我們認(rèn)為扣非歸母凈利大幅增長(zhǎng)主要原因是公司剝離旗下的亞華、紫光、申威達(dá)和光華及高斯國(guó)際股權(quán)，剝離資產(chǎn)在2015 年形成投資收益為9.26 億元(處置上海光華0.77 億元+高斯國(guó)際8.49 億元)，導(dǎo)致2015 年非經(jīng)常性損益的基數(shù)過高。
    綜合毛利率21.95% ，是近十年新高
    2016 年毛利率21.95%，同比+0.30pct。分業(yè)務(wù)看，電梯業(yè)務(wù)、印刷包裝業(yè)務(wù)、液壓機(jī)器業(yè)務(wù)、焊材業(yè)務(wù)、能源工程業(yè)務(wù)的毛利率分別是22.33%，15.07%，7.40%，12.41%，7.93%，同比分別為-0.19pct、+1.75pct，+2.48pct，-0.26pct，-0.30pct?？梢钥闯?，印刷包裝業(yè)務(wù)和液壓機(jī)器業(yè)務(wù)毛利率的提高是綜合毛利率提升的主要因素，與資產(chǎn)剝離優(yōu)化相關(guān)。2016 年三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)9.26%，同比-2.33pct ， 其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比
    -1.36/+0.63/+2.01pct，其中銷售費(fèi)用減少主要是由于本年合并范圍變動(dòng)所致，管理費(fèi)用減少主要是由于本年合并范圍變動(dòng)以及人員關(guān)系補(bǔ)償費(fèi)用減少所致。
    電梯行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)擴(kuò)展順利
    2016 年公司在同萬達(dá)、恒大等核心戰(zhàn)略伙伴保持密切合作的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)二、三線城市的核心及大項(xiàng)目的跟蹤力度。新訂單包括青島輕軌、貴安高鐵、深圳地鐵等軌道交通項(xiàng)目以及上海大寧金茂府等大樓建設(shè)項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司在電梯行業(yè)長(zhǎng)期的品牌積累的優(yōu)勢(shì)以及合理的市場(chǎng)規(guī)劃可以保證公司未來在電梯業(yè)務(wù)的可以保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    延伸行業(yè)鏈條，維保服務(wù)成新增長(zhǎng)點(diǎn)
    2016 年，上海三菱電梯安裝、維保等服務(wù)業(yè)收入超過45 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例超過25%。預(yù)計(jì)未來幾年上海三菱電梯的服務(wù)業(yè)收入將會(huì)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。截止2016 年12 月底，已在全國(guó)設(shè)立了超過80 家直屬分支機(jī)構(gòu)。《特種設(shè)備安全法》的頒布使得電梯維保市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)張，公司電梯保有量大、保養(yǎng)業(yè)務(wù)占有率高、自維保率高，在未來電梯行業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)低增長(zhǎng)甚至不增長(zhǎng)的時(shí)代，優(yōu)質(zhì)的維保服務(wù)將助力公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
    和納博合作RV 減速機(jī)子公司已經(jīng)投產(chǎn)，靜待盈利
    2016 年5 月，納博精機(jī)的精密減速機(jī)產(chǎn)品已正式投入生產(chǎn)。預(yù)期產(chǎn)能20 萬臺(tái)/年，分兩步進(jìn)行，第一步5 條線，已經(jīng)達(dá)到10 萬臺(tái)/年的產(chǎn)。2016 年虧損3138 萬元，預(yù)計(jì)2017 年有望盈利。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    公司是電梯行業(yè)龍頭，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為1.52/1.70/1.91元，對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為14/12/11 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：減速機(jī)新投產(chǎn)項(xiàng)目不及預(yù)期；電梯行業(yè)下滑。