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公司扣非凈利潤大幅增長的主因是 2015 年合計(jì)虧損 2.07億元的亞華、紫光、申威達(dá)、光華和高斯國際等印包資產(chǎn)出表，整體資產(chǎn)質(zhì)量得到大幅優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司未來仍有可能擇機(jī)出售剩余印包業(yè)務(wù)。
    電梯主業(yè)逆勢增長，服務(wù)收入占比提升。在 2016 年電梯行業(yè)整體承壓的背景下，公司主業(yè)仍取得小幅逆勢增長，其中上海三菱電梯/上海機(jī)電三菱實(shí)現(xiàn)凈利潤 19.81/1.20 億元，分別同增 0.4%和 6.4%。公司全年電梯業(yè)務(wù)營收同增 2.38%至 178.37 億元，電梯銷量同增 11.60%至 69077 臺，毛利率同降 0.19 pcts 至 22.33%，反映出公司在報(bào)告期內(nèi)通過小幅降價(jià)的策略提升市場份額，同時(shí)注重成本精細(xì)管控對沖原材料漲價(jià)的壓力，電梯主業(yè)穩(wěn)健的盈利水平體現(xiàn)出公司優(yōu)秀的經(jīng)營能力。公司重視戰(zhàn)略大客戶維護(hù)開發(fā)，重點(diǎn)布局區(qū)域地產(chǎn)銷量良好，我們預(yù)計(jì)公司新梯訂單同比增速或達(dá) 15%，仍將保有較強(qiáng)的業(yè)績確定性，但行業(yè)激烈競爭或帶來小幅降價(jià)壓力。維保業(yè)務(wù)方面，上海三菱電梯全年安裝、維保等服務(wù)業(yè)收入超過 45 億元，占營業(yè)收入的比例超過 25%。我們認(rèn)為，未來公司服務(wù)業(yè)收入仍將保持穩(wěn)定增長，維保毛利率也有望隨遠(yuǎn)程監(jiān)視系統(tǒng)覆蓋面的提升而得到進(jìn)一步優(yōu)化。
    納博精機(jī)順利投產(chǎn)，智能裝備前景可期。公司機(jī)器人核心零部件 RV 減速機(jī)業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，項(xiàng)目已于 2016 年 5 月正式投產(chǎn)，目前完工項(xiàng)目對應(yīng)產(chǎn)能10 萬臺，到 2020 年產(chǎn)能或達(dá) 20 萬臺。公司期內(nèi)以 7461 萬元向液氣公司收購納博精機(jī) 33%股權(quán)，履行與日本納博約定進(jìn)一步理順股權(quán)關(guān)系。全年納博精機(jī)虧損 3139 萬元，考慮到公司潛在訂單帶來的規(guī)?；?yīng)，我們預(yù)計(jì)納博精機(jī)或在 17H2 即可達(dá)到盈虧平衡。截至報(bào)告期末，公司貨幣資金達(dá)139.39億元，充裕的現(xiàn)金提供沿現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈方向繼續(xù)探索延伸的可能性。
    上海國改核心標(biāo)的，有望分享政策紅利。電氣集團(tuán)（總公司）資產(chǎn)涵蓋高效清潔能源、新能源及環(huán)保、工業(yè)裝備和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)四大方向，目前正以上海電氣為平臺推進(jìn)整體資產(chǎn)證券化的國改目標(biāo)。公司作為上海國資委的高端制造業(yè)平臺，有望在后續(xù)國改進(jìn)程中享受改革紅利。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)銷量下滑拖累電梯主業(yè)；RV 減速機(jī)業(yè)務(wù)銷售及盈利情況不達(dá)預(yù)期；國企改革政策不確定性；非經(jīng)常項(xiàng)收益時(shí)點(diǎn)不確定等風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測及估值。公司采取小幅降價(jià)策略提升市場份額，同時(shí)通過成本管控對沖原材料漲價(jià)壓力，我們預(yù)計(jì)公司電梯主業(yè)仍將維持穩(wěn)健盈利，業(yè)績確定性較強(qiáng)，公司 RV 減速機(jī)有序推進(jìn)，盈虧平衡時(shí)點(diǎn)或提前至 17H2，作為上海國資委下屬上市平臺，公司也有望享受國改帶來的潛在紅利，我們繼續(xù)看好公司的投資價(jià)值。公司實(shí)現(xiàn)大量虧損印包業(yè)務(wù)出表之后，資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升，扣非利潤有望持續(xù)增長，考慮到公司投資收益及電梯小幅降價(jià)壓力，我們小幅下調(diào)公司 2017-2018 年 EPS 至 1.46/1.54 元（原預(yù)測1.64/1.76 元），新增 2019 年 EPS 預(yù)測 1.65 元，維持公司 26.16 元/股目標(biāo)價(jià)，對應(yīng) 2017 年 18 倍 PE，維持“買入”評級。