>> 長城國瑞證券-上海機電（600835）業(yè)績符合預期，維保業(yè)務持續(xù)發(fā)力-170317
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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作者： |
黃文忠 |
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年報點評：
◆公司電梯業(yè)務小幅增長。2016 年，電梯主業(yè)實現(xiàn)收入178.37億元，同比增長2.38%，占總營業(yè)收入的94.19%。2016 年，中國在用電梯數(shù)量突破450 萬臺，受房地產市場的影響，在今后的一段時間內電梯整機需求的增速將放緩。公司針對市場情況，更加重視與戰(zhàn)略大客戶的關系維護與開發(fā)，在持續(xù)與萬達、恒大、萬科、中信等核心戰(zhàn)略伙伴保持密切合作的同時，加強對二、三線城市的核心及大項目的跟蹤力度，2016 年承接了多個重大項目。隨著行業(yè)產能過剩的趨勢在不斷擴大，行業(yè)的競爭將呈現(xiàn)出向“大企業(yè)”整合的趨勢發(fā)展。
◆安裝及維保業(yè)務持續(xù)發(fā)力。公司在強化電梯銷售的同時，不斷拓展其服務產業(yè)化，受公司電梯銷售數(shù)量增長、維修站快速建設及多種保養(yǎng)形式的補充，公司的保養(yǎng)承接率穩(wěn)步提升。2016 年，公司電梯安裝、維保等服務業(yè)收入超過45 億元，占營業(yè)收入的比例超過25%，同比增長約10.08%，顯著快于整機業(yè)務增速。公司電梯保有量突破60 萬臺，自維保率達到30%。隨著《特種設備安全法》正式執(zhí)行，明確了各個環(huán)節(jié)的責任主體，維保市場份額將向電梯制造廠家集中。公司作為市場保有量大以及直銷比例高的企業(yè)，將有望獲益更多。預計未來幾年公司的安裝維保收入將會保持穩(wěn)定的增長。
◆能源工程業(yè)務。2016年公司能源工程業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入2.08億，同比增長2.04%。公司下屬的上海電氣開利能源工程有限公司，2016年已經深入新風系統(tǒng)領域及擴大新風系統(tǒng)的銷售，在過去幾年成功實施了數(shù)個暖通空調與照明節(jié)能項目。通過不斷積累項目經驗、完善團隊建設，未來幾年，將繼續(xù)挑戰(zhàn)更多、更大的節(jié)能項目，目標進入建筑節(jié)能服務行業(yè)第一梯隊。預計2020年，中國節(jié)能服務市場規(guī)模超過6000億元。
◆減速機業(yè)務穩(wěn)步推進，前景可期。2015年，公司與精密減速機的全球領先者日本納博合資設立納博精機，開拓中國減速機市場，公司持有33%的股權。日本納博作為工業(yè)機器人核心部件-精密減速機的領先企業(yè)，其精密減速機產品在全球工業(yè)機器人應用市場份額已達到60%。減速機作為工業(yè)機器人的核心部件，占到機器人成本的38%且其毛利率最高，達到40%。2015年，減速機國內市場規(guī)模為11.5億元，中投顧問預測，到2020年市場規(guī)模有望到40億元，復合增長率達28.31%。2016年5月，納博精機的精密減速機產品已正式投入生產，產能在逐步釋放中，預計2018年將形成年產10萬臺的產能，之后會根據(jù)市場情況，進一步擴大產能。公司將充分利用與日本納博的合作平臺，緊緊抓住中國機器人產業(yè)快速發(fā)展的機遇，并積極在國內開拓精密減速器在機床、自動化、太陽能光熱發(fā)電等新領域的應用。
投資建議：
我們預計公司2017-2018年的凈利潤分別為15.74億元、16.48億元，EPS分別為1.54元、1.61元，對應P/E分別為13.50倍、12.91倍，目前樓宇設備P/E（TTM）中位數(shù)為25.20倍，公司估值仍有一定的上升空間，考慮到公司維保業(yè)務發(fā)力成為新增長點，減速機業(yè)務產能逐步釋放，我們維持其"增持"投資評級。
風險提示：
維保及舊梯改造業(yè)務不及預期，減速機市場拓展受阻。
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