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報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-2.77 億，費(fèi)用率保持大體穩(wěn)定，毛利率21.6%較去年同期小幅改善0.5 個(gè)百分點(diǎn)。公司利潤(rùn)增速高于收入，主要原因?yàn)楣緟⒐傻囊簤旱茸庸臼芤婀こ虣C(jī)械回暖，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)6660 萬投資收益高于去年同期5153 萬，資產(chǎn)減值損失沖回411 萬也優(yōu)于去年計(jì)提1565 萬。
    電梯營(yíng)收受季節(jié)性因素影響小幅增長(zhǎng)，服務(wù)占比或仍維持升勢(shì)。公司在近年行業(yè)承壓的大環(huán)境中，憑借產(chǎn)品質(zhì)量和適度降價(jià)戰(zhàn)略一直維持逆勢(shì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，同時(shí)通過成本精細(xì)管理對(duì)沖原材料漲價(jià)壓力，新梯毛利率穩(wěn)定在20%以上，訂單維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，169.4 億元預(yù)收款高位平穩(wěn)。我們判斷公司一季度電梯業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增速約2%，主因?yàn)榻衲甏汗?jié)假期對(duì)安裝驗(yàn)收結(jié)算影響高于往年，表現(xiàn)為存貨同增17.4%至86.7 億元及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)二季度隨著協(xié)作單位安裝逐步正?；?，公司電梯營(yíng)收增速有望回升。
    維保方面，2016 年上海三菱電梯全年安裝/維保等服務(wù)業(yè)收入超過45 億元，營(yíng)收占比超過25%，我們預(yù)計(jì)隨著老梯更新及遠(yuǎn)程監(jiān)視系統(tǒng)覆蓋面的提升，公司服務(wù)收入占比仍將穩(wěn)步升高，同時(shí)毛利率也將得到優(yōu)化。
    納博精機(jī)持續(xù)推進(jìn)，17H2 若如期放量有望實(shí)現(xiàn)單月盈虧平衡。公司RV 減速機(jī)業(yè)務(wù)已經(jīng)在2016 年5 月順利投產(chǎn)，項(xiàng)目一期規(guī)劃對(duì)應(yīng)產(chǎn)能10 萬臺(tái)/年，二期到2020 年產(chǎn)能擴(kuò)至20 萬臺(tái)/年。公司在2016 年以7461 萬元向液氣公司收購納博精機(jī)33%股權(quán)，理順股權(quán)關(guān)系后進(jìn)一步提速發(fā)展，有望全面進(jìn)入四大機(jī)器人合作供應(yīng)商體系。目前減速機(jī)產(chǎn)品需求旺盛，訂單并非業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，若能在17H2 實(shí)現(xiàn)7 萬臺(tái)產(chǎn)量，則公司減速機(jī)業(yè)務(wù)有望越過盈虧平衡點(diǎn)，預(yù)計(jì)2017 年有望實(shí)現(xiàn)減虧（2016 年虧損3139 萬元），并從2018 年滿產(chǎn)后成為貢獻(xiàn)盈利的新生業(yè)務(wù)。
    上海國企龍頭，有望受益國改進(jìn)程。公司大股東電氣集團(tuán)（總公司）目前正以上海電氣為平臺(tái)推進(jìn)整體資產(chǎn)證券化，此次方案實(shí)施之后集團(tuán)資產(chǎn)化率或?qū)⒊^90%，資產(chǎn)包括高效清潔能源、新能源及環(huán)保、工業(yè)裝備和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)四大方向。公司作為上海國資委的高端制造業(yè)平臺(tái)，有望充分受益國改進(jìn)程，公司在手現(xiàn)金136.9 億元，也具備沿現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈探索的可能。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)銷量下滑拖累電梯主業(yè)；RV 減速機(jī)業(yè)務(wù)銷售及盈利情況不達(dá)預(yù)期；國企改革政策不確定性；非經(jīng)常項(xiàng)收益時(shí)點(diǎn)不確定等風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。電梯主業(yè)逆勢(shì)表現(xiàn)體現(xiàn)出公司作為行業(yè)龍頭優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力，雖然行業(yè)依然存在小幅降價(jià)壓力，但公司能夠通過成本精細(xì)管控將毛利率維持在20%以上；同時(shí)公司RV 減速機(jī)或提前在17H2 放量跨越盈虧平衡，成為新的盈利點(diǎn)。公司作為低估值白馬，具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性，我們堅(jiān)定看好公司的投資價(jià)值。我們維持2017-2019 年EPS 分別為1.46/1.54/1.65 元的盈利預(yù)測(cè)，維持公司26.16 元/股目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2017 年18 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。