>> 中泰證券-上海機電（600835）專用設(shè)備：電梯行業(yè)龍頭，受益國企改革-維保后市場空間大，看齊國際巨頭-170530
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2017/5/31 |
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作者： |
王華君 |
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公司除電梯業(yè)務(wù)外的其他“大機電”產(chǎn)業(yè)基本面向好，有望實現(xiàn)快速增長。
電梯行業(yè)發(fā)展驅(qū)動因素：配置密度提升，城鎮(zhèn)化+更新需求+出口+維保2000-2016 年中國電梯行業(yè)銷量復(fù)合增長率達(dá)20.56%，近年來銷量增速逐漸趨緩，我國電梯行業(yè)已經(jīng)由高速發(fā)展期進入成熟期。電梯行業(yè)今后發(fā)展驅(qū)動因素主要包括：（1）電梯便捷性要求提升促使電梯配置密度提高；（2）城鎮(zhèn)化拉動電梯新增需求，高鐵、機場等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動；（3）考慮電梯生命周期，更新需求將迎來快速增長；（4）出口需求：電梯出口預(yù)計未來3 年年均增長5%以上；（5）維保服務(wù)：發(fā)達(dá)國家維保占比達(dá)50%以上、且利潤很高，目前國內(nèi)龍頭上海機電的維保收入占比才達(dá)25%，未來維保后市場空間廣闊。
國際電梯巨頭收入超600 億元、市值近1500 億元，中國電梯成長空間大國際電梯巨頭如奧的斯、通力、迅達(dá)收入大多數(shù)在600 億元以上，通力、迅達(dá)市值近1500 億元。國際電梯巨頭長期穩(wěn)健發(fā)展值得參考。我們判斷未來中國也有望成長出世界級的電梯龍頭，而上海機電則是國內(nèi)最潛力的公司。
上海機電：電梯主業(yè)穩(wěn)健向上，看好維保后市場，參股公司盈利能力強勁近年公司主營電梯業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，其中安裝維保收入占比2016 年達(dá)25%。公司2015 年整合持續(xù)虧損的印刷包裝業(yè)務(wù)，甩包袱輕上陣。公司現(xiàn)金流情況常年保持良好，分紅比例較高且穩(wěn)定，參股公司盈利能力強勁。
布局新興業(yè)務(wù)：精密減速器進入收獲期
納博精機進入收獲期。2016 年5 月，納博精機的精密減速機產(chǎn)品正式投產(chǎn)，原規(guī)劃2019-2020 年一期達(dá)到10 萬臺產(chǎn)能，二期20 萬臺產(chǎn)能。公司2016年減速機銷量達(dá)1 萬臺，實現(xiàn)銷售收入5183 萬元。以目前進度看，2017 年減速機產(chǎn)量有望達(dá)到7 萬臺，并實現(xiàn)盈虧平衡。公司2018 年即有望實現(xiàn)10 萬臺產(chǎn)能，2020 年可實現(xiàn)20 萬臺產(chǎn)能，我們判斷公司有望實現(xiàn)上億元投資收益。
背靠上海電氣集團，關(guān)注發(fā)那科機器人業(yè)務(wù)；公司未來有望受益國企改革我們判斷上海電氣集團未來有望整體上市。電氣（集團）總公司深化和推進國企改革的目標(biāo)是實現(xiàn)整體上市，未來會有選擇性地把自身的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合注入公司，以實現(xiàn)電氣（集團）總公司的整體上市。建議重點關(guān)注集團內(nèi)、公司體外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如上海Fanuc 機器人業(yè)務(wù)等。
公司為國內(nèi)電梯行業(yè)龍頭，未來有望受益上海國企改革。預(yù)計公司2017- 2019年凈利潤達(dá)15.7、17.1、18.6 億元，對應(yīng)EPS 為1.53、1.67、1.82 元，PE為13x、12x、11x，公司估值為機械行業(yè)最低之一，首次給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：電梯行業(yè)受房地產(chǎn)投資和基建投資影響的風(fēng)險；主要產(chǎn)品價格及銷量增速低于預(yù)期風(fēng)險；新興業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險。
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