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2017 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.4億元，同比增長(zhǎng)40%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.4 億元，同比增長(zhǎng)40%。三費(fèi)合計(jì)3.08 億元，占營(yíng)收比例為13.2%，較去年同期下降1 個(gè)百分點(diǎn)。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為30.0%，較去年同期下降0.54 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是上游原材料的上漲導(dǎo)致的成本上升。另外，公司本期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為4.0 億，同比增長(zhǎng)115%，主要原因是應(yīng)付票據(jù)數(shù)額大幅增加，表明公司在產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步提升。
    各主營(yíng)業(yè)務(wù)增速較快，未來市占率仍有較大空間。公司上半年的主營(yíng)收入為23 億元，同比增長(zhǎng)40%，毛利率為30%，比上年減少0.54 個(gè)百分點(diǎn)，仍維持高于A 股零部件企業(yè)平均的毛利率水平。分產(chǎn)品看，減震器上半年?duì)I收為10.2 億，同比增速為20%，我們測(cè)算公司2016 年減震器市場(chǎng)占有率約為14%，未來仍有一定增長(zhǎng)空間。內(nèi)飾功能件上半年?duì)I收10.8 億，同比增長(zhǎng)71%，成為公司近期的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。鍛鋁控制臂營(yíng)收1.6 億元，同比增長(zhǎng)38%?？紤]到目前汽車輕量化是發(fā)展大趨勢(shì)，而公司目前控制臂市場(chǎng)占有率據(jù)我們推算約為1.1%，未來增長(zhǎng)潛力巨大。智能剎車系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入為0.5 億元，雖然同比增長(zhǎng)只有4%，但憑借公司領(lǐng)先的技術(shù)，仍維持46%的較高毛利率。預(yù)計(jì)到2021 年，以智能剎車系統(tǒng)為代表的ADAS 市場(chǎng)規(guī)模約為180 億元，年化增長(zhǎng)達(dá)24%，該板塊業(yè)務(wù)將在五年內(nèi)，逐漸成為公司的新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
    受益于優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。公司通過持續(xù)的研發(fā)投入，產(chǎn)品逐步受到國(guó)內(nèi)外客戶認(rèn)可。國(guó)內(nèi)深度綁定吉利、廣汽和上汽等國(guó)內(nèi)一線大廠，市場(chǎng)空間穩(wěn)步上升。國(guó)外進(jìn)入通用、特斯拉的零部件供應(yīng)鏈，提升了產(chǎn)品毛利。高質(zhì)量的客戶群體證明了公司產(chǎn)品的優(yōu)秀質(zhì)量，而隨著下游客戶市場(chǎng)份額的提升和與公司的進(jìn)一步密切合作，未來將可能出現(xiàn)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升的局面。
    準(zhǔn)確抓住汽車發(fā)展趨勢(shì)，加碼汽車輕量化和汽車電子領(lǐng)域，給予“推薦”評(píng)級(jí)。公司在保持原有汽車內(nèi)飾件產(chǎn)品的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)上，發(fā)展鍛鋁結(jié)構(gòu)件制造業(yè)務(wù)和定增發(fā)展汽車智能剎車系統(tǒng)（IBS）和電子真空泵系統(tǒng)（EVP），為公司未來幾年提升汽車核心零部件領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。加之每年高達(dá)4%以上的研發(fā)投入，與國(guó)外零部件巨頭已十分接近，讓我們有信心預(yù)計(jì)公司2017-2018年?duì)I業(yè)收入為53 億和66 億元，歸母凈利潤(rùn)為8 億和11 億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2018 年估值為26 倍和20 倍，考慮到其未來主營(yíng)業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)向?yàn)槠囯娮蛹捌囕p量化，給予公司2017 年底28-32 倍PE，對(duì)應(yīng)的合理估值區(qū)間為30.8-35.2元，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車電子產(chǎn)品投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期