>> 海通證券-廣弘控股(000529)半年報：短期營收增長承壓，后續(xù)關注戰(zhàn)略升級布局及土地資產盤活-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鐘奇 |
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其中圖書發(fā)行業(yè)務營收5.13 億元，同比減少5.78%，毛利率18.64%，同比增長2.32%；食品業(yè)務營收5.32 億元，同比增長7.48%，毛利率9.99%，同比減少3.07%。
短期費用率有所提高，投資收益增加成利潤提高主因。報告期內，公司生產和經營面臨機遇和挑戰(zhàn)。教育發(fā)行板塊面臨教材發(fā)行資質申報、免費教材循環(huán)使用等挑戰(zhàn)；而生豬價格在經歷去年的持續(xù)上漲后，今年豬價沖高回落，雞苗產銷業(yè)務受H7N9 沖擊。面臨經濟形勢的壓力，公司短期費用率有所提高，其中銷售費用4,243 萬元，較去年同期增長7.09%，管理費用率5,220 萬元，較去年同期增長8.99%。公司當期實現投資收益968 萬元，對比去年同期為-892 萬元，投資收益增加是公司歸母凈利潤提高的主要原因。
依托區(qū)域優(yōu)勢，打造冷鏈智慧港項目，盤活原有冷庫及市場土地。2017 年6 月12 日，公司公告合作意向書，計劃與廣州市石井水泥廠、廣州市長賢置業(yè)有限公司合作開發(fā)“食品冷鏈智慧港”項目，擬建設完整會展產業(yè)鏈的、配套齊全、功能完善的一站式食品產業(yè)綜合集群，打造集常年展貿、會議會展、商業(yè)服務、電子商務、金融服務、信息發(fā)布、研發(fā)設計、人才培訓以及娛樂體驗等多功能一體化的食品總部產業(yè)區(qū)，成為全國領先冷凍食品冷鏈智慧港綜合體。項目規(guī)劃建筑面積25 萬平方米，占地面積200 畝。計劃冷庫群規(guī)模將達10 萬噸。該項目的順利落地，一方面有利于更好地發(fā)揮公司在冷鏈行業(yè)的管理、服務、技術和品牌優(yōu)勢，實現產業(yè)轉型升級，提高企業(yè)核心競爭力和營收能力；另一方面公司原有冷庫和市場土地盤活有望加速，為公司持續(xù)發(fā)展帶來有力資金資本保障。
子公司“教育書店”對參股聯營公司增資擴股，加強發(fā)行渠道控制力。2017 年8月10 日，公司全資子公司廣東教育書店有限公司對其 62 家參股聯營企業(yè)統一進行增資，投入增資資金合計1,305 萬元，資金來源全部為教育書店自有資金。增資擴股完成后，教育書店統一持有其62 家聯營企業(yè)51%的股權，標的企業(yè)納入教育書店合并財務報表范圍。通過此次增資擴股，一方面加強了對發(fā)行渠道的控制力，有利于公司在圖書發(fā)行領域的業(yè)務開拓；另一方面能夠壯大國有控制資本，有利于推動企業(yè)做強做優(yōu)做大。
區(qū)域龍頭優(yōu)勢不改，教育+食品渠道優(yōu)勢凸顯。教育發(fā)行板塊面對教材發(fā)行資質申報、免費教材循環(huán)使用、課前到書等一系列挑戰(zhàn)，主動加強與各方面聯系溝通，借助其在廣東省的渠道優(yōu)勢，全面推進發(fā)行服務體系建設工作；食品板塊通過采取差異化手段和技術改造穩(wěn)定客戶、優(yōu)化產品結構和經營模式做大凍品貿易等工作，使“冷庫+市場”盈利能力進一步得到鞏固和提升，高風險、低效益業(yè)務得到有效控制，經營質量明顯提高。我們認為未來公司將努力在穩(wěn)增長和調結構的平衡點上精準發(fā)力，以保持收入、凈利潤雙增長。
投資建議及業(yè)績預測。我們認為公司（1）結合背景資源優(yōu)勢、近期體制優(yōu)化動作、地區(qū)國改目標，公司戰(zhàn)略升級訴求明顯。一方面，教育產業(yè)上，廣弘在廣東省內有領先的渠道優(yōu)勢，在嫁接教育資源，拓展產品線上協同性較強；財務基礎比較扎實，收入、盈利能力穩(wěn)步增長，現金儲備充裕、負債率較低等特質下，資金實力構筑堅強轉型升級后盾。另一方面，公司在教材教輔外的其他教育產業(yè)領域涉及未深，仍需借力合作，縮短學習曲線；（2）估值有一定的安全邊際：公司原有工業(yè)地塊在廣州、中山、番禺等的城市化進程中，有變更土地用途，價值顯著提升的可能性、必要性，亦符合公司戰(zhàn)略升級，優(yōu)化資產結構的內在需求；公司原雙主業(yè)有獨特區(qū)域壟斷優(yōu)勢，面臨消費升級背景機遇，收入利潤等穩(wěn)步增長。
基于現有業(yè)務發(fā)展的趨勢，暫不考慮未來可能的資本運營，我們預測2017、2018 年公司的凈利潤分別為1.27 億、1.41億，對應EPS 分別為0.22 元和0.24 元。結合同業(yè)上市公司估值水平，公司兩主業(yè)利潤貢獻情況，公司戰(zhàn)略升級的背景趨勢，初步給予2017 年47 倍PE，對應目標價10.34 元/股，維持買入評級。
風險提示。外延、土地盤活不及預期、食品冷鏈、教材發(fā)行行業(yè)風險、市場風險等。
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