>> 海通證券-新希望(000876)半年報：行情低迷拖累業(yè)績，不改基本面向好事實-170830
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗，陳陽 |
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公司2017 上半年管理費用、銷售費用、財務(wù)費用為同比分別增長10.49%、4.34%，70.21%。
禽鏈低迷拖累農(nóng)牧業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)。剔除民生銀行與其他金融資產(chǎn)投資收益，我們估計上半年公司農(nóng)牧業(yè)務(wù)歸母凈利潤為2.5 億，較2016 年同期5.8 億下降57%。我們估計上半年各業(yè)務(wù)板塊的凈利潤分別為飼料3.2 億、屠宰及肉制品0.4 億、禽養(yǎng)殖-2 億、豬養(yǎng)殖2.3 億、商貿(mào)及擔(dān)保業(yè)務(wù)0.3 億，總部費用1.5 億。與2016 年同期相比，飼料業(yè)務(wù)增利接近1 億、屠宰及肉制品業(yè)務(wù)盈利下降約1 億、禽養(yǎng)殖盈利減少超過3 億元、總部費用估計也有所增加。
飼料增長表現(xiàn)亮眼，禽產(chǎn)業(yè)一體化合作模式快速推進。公司上半年豬料銷量同比增速達到19%，禽料同比增速為7%，均大幅高于過去幾年的平均水平。飼料作為公司的核心主營業(yè)務(wù)，上承原料采購、下接養(yǎng)殖，是整體經(jīng)營能力變化的晴雨表。展望下半年，我們認為山東地區(qū)的環(huán)保限養(yǎng)對公司禽料銷售或產(chǎn)生一定負面影響。長期來看，我們認為公司基本面整體向好，飼料業(yè)務(wù)大概率將邁入一個相對高速增長的新階段。
生豬養(yǎng)殖，千萬頭產(chǎn)能布局完成。公司于上半年順利完成了千萬頭生豬產(chǎn)能布局。我們預(yù)計公司2018、2019 年生豬出欄量將達到400、700 萬頭。我們認為2019 年豬價大概率將進入反彈上行區(qū)間，若以單頭肥豬凈利200 元估算，生豬養(yǎng)殖板塊在2019 年將有望貢獻14 億元凈利潤，成為利潤爆發(fā)的最主要推手。
海外業(yè)務(wù)繼續(xù)高歌猛進。2017 年上半年，公司海外業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為32.10億，同比大幅上漲43.17%，占公司營業(yè)總收入超過10%，毛利率為8.17%，高于飼料業(yè)務(wù)5.97%的整體水平，貢獻毛利占飼料業(yè)務(wù)毛利比重超過20%。隨著海外業(yè)務(wù)開始向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，盈利能力還將進一步增強，成為未來利潤增長的穩(wěn)定來源。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2017~2018 年歸母凈利分別為24.11 億元和29.03 億元，對應(yīng)農(nóng)牧凈利分別為8.24 億元和11.76 億元。公司當(dāng)前市值320 億，扣除持有民生銀行市值92 億，農(nóng)牧業(yè)務(wù)市值為228 億。參考可比公司估值，考慮到公司生豬養(yǎng)殖放量帶來業(yè)績持續(xù)快速提升，我們給予公司農(nóng)牧業(yè)務(wù)2018 年25 倍PE 估值，剩余民生銀行投資收益估值以當(dāng)前持股市值計算，目標總市值386 億，對應(yīng)目標價9.16 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示。豬價、禽肉價格大幅下跌，飼料銷量大幅低于預(yù)期。
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