>> 中銀國際-中國神華（601088）增長穩(wěn)健、成本控制良好的市場領(lǐng)先者-170830
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
劉志成 |
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在中國會計準(zhǔn)則下凈利潤增長147%至243 億人民幣。由于煤價上漲、銷量上升以及單位成本下降，煤炭業(yè)務(wù)對盈利增長的貢獻最大。17 年下半年，我們預(yù)測電力業(yè)務(wù)走強將緩解煤炭業(yè)務(wù)趨弱的負(fù)面影響。鑒于2017 年凈資產(chǎn)收益率達到13.8%，目前7.8 倍2017 年預(yù)期市盈率的H 股估值具備吸引力。維持對H 股的買入評級。
支撐評級的要點
業(yè)績強勁主要是因為平均實現(xiàn)煤價同比大漲57%、銷量同比增長18%推動煤炭業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤同比增長373%。公司自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本削減4%，這在與同業(yè)的對比下格外顯得成果斐然。此外，煤炭業(yè)務(wù)貢獻利潤的占比上升也使得稅率由16 年上半年的24%下降至17 年上半年的19%。
公司將總售電量目標(biāo)上調(diào)6.7%至2,290 億千瓦時，以反映今年強勁的火電需求。盡管17 年上半年發(fā)電業(yè)務(wù)表現(xiàn)最差，但由于下半年煤價下降和上網(wǎng)電價上升，我們預(yù)測其盈利能力將有所改善。
公司正想辦法恢復(fù)寶日希勒和哈爾烏素煤礦的生產(chǎn)。我們認(rèn)為這兩個煤礦在下半年一直停產(chǎn)的可能性不大，尤其是寶日希勒煤礦承擔(dān)著為東北地區(qū)提供冬季供暖的職責(zé)。由于我們在預(yù)測中使用了公司給出的最保守的煤炭銷量估計，我們的盈利預(yù)測仍存在上調(diào)空間。
評級面臨的主要風(fēng)險
煤價大跌。
電廠利用小時數(shù)大幅下滑。
估值
我們?nèi)曰?.2 倍2017 年預(yù)期市凈率來對H 股估值，根據(jù)業(yè)績調(diào)整模型后，我們將目標(biāo)價由21.27 港幣略微下調(diào)至21.25。維持買入評級。
A 股方面，我們?nèi)曰?.4 倍2017 年預(yù)期市凈率來對其估值，維持20.69人民幣的目標(biāo)價。維持持有評級。
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