>> 招商證券-大族激光（002008）三季度展望再度大超預(yù)期，激光龍頭迎來全面持續(xù)成長-170828
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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評論：
1、半年報業(yè)績大超預(yù)期，實(shí)際經(jīng)營業(yè)績更好，蘋果和非蘋果業(yè)務(wù)全面開花！
公司上半年業(yè)績與前期業(yè)績快報一致，達(dá)到已此前上修過的業(yè)績區(qū)間上限，大超市場預(yù)期，二季度單季凈利7.63 億，超過去年全年業(yè)績。而如果考慮公司剝離大族冠華計提的擔(dān)保損失對凈利潤影響約7000 萬，以及二季度資產(chǎn)減值損失和財務(wù)費(fèi)用明顯高于去年同期（計提了更多壞賬準(zhǔn)備，上半年匯兌損失2007 萬，而去年同期匯兌收益3333 萬），則公司二季度實(shí)際經(jīng)營業(yè)績還要增加近1 億，盈利能力非常可觀。公司解釋是2017 年上半年消費(fèi)類電子、新能源、大功率及PCB 設(shè)備需求旺盛，公司產(chǎn)品訂單較上年同期大幅增長；上半年小功率業(yè)務(wù)（包含蘋果及消費(fèi)電子、新能源、顯示等）收入37.4 億，同比增長143%，大功率收入9.48 億，同比增長40%，是增長主動能，而PCB 設(shè)備3.8 億，同比增長10%，高端產(chǎn)能占比進(jìn)一步提升，LED 產(chǎn)品及設(shè)備亦有2.6 億，同比增長56%。公司二季度毛利率亦進(jìn)一步提升至44%（同比環(huán)比增加2.5 和3.2 個點(diǎn)），銷售和管理費(fèi)用率大幅降低至7.7%和10.4%，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。正如我們?nèi)袌龅撞客扑]并一直在強(qiáng)調(diào)，17 年大年公司蘋果與非蘋果業(yè)務(wù)正全面開花！
2、三季度展望再度大超預(yù)期，亦證實(shí)了公司業(yè)務(wù)的持續(xù)成長性！
公司展望前三季度凈利區(qū)間為13.9-15.8 億，對應(yīng)120-150%增長，區(qū)間中值對應(yīng)三季度單季業(yè)績?yōu)?.74 億，大超市場此前預(yù)期的4~5 億區(qū)間。市場原來擔(dān)心大族二季度確認(rèn)過多的蘋果訂單（我們此前點(diǎn)評分析上半年蘋果業(yè)務(wù)25 億以上，主要在二季度確認(rèn)，市場對蘋果業(yè)務(wù)預(yù)期從年初30 億已經(jīng)上升到35~40 億），導(dǎo)致三季度訂單乏力業(yè)績環(huán)比大幅下降。而實(shí)際上，我們了解到，因為蘋果新品對精密制造的要求進(jìn)一步提升，帶動了整體上游供應(yīng)鏈激光及自動化設(shè)備全面升級，不少零部件及模組廠加速采購大族設(shè)備，國產(chǎn)高端機(jī)持續(xù)升級亦有驅(qū)動力。大族三季度蘋果及IT 相關(guān)訂單望達(dá)到十幾億，全年望超40 億以上。而另一方面，我們了解到公司的新能源、顯示、PCB、LED、半導(dǎo)體、大功率等業(yè)務(wù)三季度訂單表現(xiàn)亦好于預(yù)期，亦是公司做出超預(yù)期展望的重要原因。而蘋果帶動的整體IT市場大升級和多個新行業(yè)設(shè)備解決方案的持續(xù)爆發(fā)，加上大功率業(yè)務(wù)潛在的巨大市場空間，公司有望逐漸擺脫單一客戶創(chuàng)新周期帶來的波動，邁入新一輪成長期。而市場對大族的估值體系，亦應(yīng)更多給予成長估值，公司打造激光及自動化平臺性龍頭公司的長線思路非常清晰！下文我們從幾個方向?qū)⒃斒龉境砷L邏輯。
3、蘋果創(chuàng)新大年全面提升精密制造需求，帶動3C 激光及自動化設(shè)備的全面升級！
我們團(tuán)隊親歷了大族的多次向上成長周期，并于09、12、13 年底、15 年發(fā)布多篇深度報告，詳細(xì)并系統(tǒng)梳理了每一輪上行動力和投資邏輯。尤其是去年末、今年初率先指出公司今年在紫外微加工、焊接、檢測、劃片等多領(lǐng)域參與蘋果創(chuàng)新大年邏輯和在OLED、大功率以及激光器等領(lǐng)域的潛在突破機(jī)會，并判斷今年大族望再現(xiàn)12、14-15 年大行情。今年的蘋果訂單，主要來自；其一，紫外超快激光在中框微加工的需求大幅提升，尤其是去PVD 需求，此部分利潤率極高；其二，精密焊接：一體化機(jī)殼改為金屬邊框+中板后，焊點(diǎn)和焊接形式亦有較大變化，原來的激光自動化焊接系統(tǒng)迎來全面的替換升級；其三、脆性材料劃片：雙攝機(jī)型放量帶來后置跑道型藍(lán)寶石鏡頭蓋加工量大幅提升，公司份額有提升；其四，檢測及修復(fù)：玻璃背殼導(dǎo)入產(chǎn)生大量AOI 以及邊框修復(fù)、防水等級提升亦產(chǎn)生氣密性檢測需求、弧度增加帶來3D 量測設(shè)備需求等等。
我們了解到，因蘋果催促發(fā)貨以及為后續(xù)訂單騰場地等因素，公司在上半年蘋果訂單確認(rèn)25~26 億左右，但因為蘋果對精密制造要求提升，加上國產(chǎn)機(jī)高端機(jī)升級趨勢，帶動了上游供應(yīng)鏈全面追加升級激光及自動化設(shè)備，公司三季度蘋果相關(guān)的訂單有望達(dá)到10~15 億，考慮四季度還有少量訂單，我們對公司全年蘋果相關(guān)訂單的預(yù)期上升到40億出頭。
而對于明年的展望，一方面因為今年蘋果三款新機(jī)只有一款約一半比例是OLED 大改版，而明年蘋果將持續(xù)增加OLED 版本比重，并望于下半年全部新機(jī)都用OLED 版，則明年訂單持續(xù)性亦值得期待，如果今年末明年初確認(rèn)到明年新機(jī)還會有額外多個創(chuàng)新的話，則還望超預(yù)期，另外，我們也不能低估領(lǐng)過引領(lǐng)的這一輪3C 行業(yè)整體激光及自動化設(shè)備全面升級的潛力！
4、不僅僅是蘋果，多個新行業(yè)應(yīng)用設(shè)備領(lǐng)域亦逐漸迎來大爆發(fā)！
我們持續(xù)講到公司
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