>> 招商證券-五礦資本(600390)業(yè)績表現(xiàn)最確定，估值修復(fù)最確信（更新版）-170901
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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1H17 歸母凈利潤9.98億，同比增長3.51%，幅度雖小但較一季度25%的跌幅明顯改善。上半年戰(zhàn)略規(guī)劃與執(zhí)行出現(xiàn)時滯，導(dǎo)致業(yè)績釋放稍低于預(yù)期，而下半年租賃子公司的增資也將完成，業(yè)績將楊帆起航，表現(xiàn)有望明顯好于上半年。公司完成全金融牌照高度控股后，有望引入戰(zhàn)略投資者，外延再擴張可期。
租賃：收購剩余股權(quán)獲批，并表推動業(yè)績調(diào)升。7 月15 日，公司收購?fù)赓Q(mào)金融租賃40%股權(quán)獲批，30 億增資將緊隨其后。外貿(mào)金融租賃上半年業(yè)績3 億(+6%)，占集團比重15%?？紤]到增資和協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為租賃業(yè)績將明顯提升，預(yù)計17 全年增速高達30%。同時因股權(quán)收購進程，預(yù)期租賃并表后Q3 將為公司貢獻2.4 億歸母凈利潤，全年為5.9 億。從上半年合計的1.5 億，飛升至Q3 單季度的2.4 億，再到全年的5.9 億，推動集團業(yè)績跳升。
信托：增資打開固有業(yè)務(wù)成長空間。1H17 五礦信托實現(xiàn)歸母凈利潤6.2 億（-3%），業(yè)績微降主因45 億資金到位時間略晚于規(guī)劃。展望下半年，五礦信托凈資產(chǎn)規(guī)模突破百億，進入行業(yè)前10，凈資本監(jiān)管提下增資意味著增長空間。增資資金到位、疊加行業(yè)景氣度持續(xù)回升，我們維持五礦信托17年業(yè)績增速20%的判斷。
證券：表現(xiàn)優(yōu)異，勇往直前。五礦證券1H17 凈利0.84 億，12%YOY。自營業(yè)務(wù)收入同比大增1.8 倍。展望未來，資本實力增強后，信用有望率先爆發(fā)，自營再接再厲，預(yù)計17 年業(yè)績增速高達200%。往18 年看，投行進入收獲期、經(jīng)紀(jì)渠道拓展見效，共同作用下五礦證券18 年有望保持較快增長。
投資建議：維持公司強烈推薦評級?？春霉咀邉莼冢?）業(yè)績表現(xiàn)最確定：金融資產(chǎn)注入，增資基本到位，預(yù)計公司全年業(yè)績23 億，同比增長48%，中報已完成43%的全年目標(biāo)，全年達標(biāo)不成問題；2）估值修復(fù)最確信：拆分當(dāng)前市值得出信托15 倍PE、證券1.5 倍PB、租賃1.5 倍PB、期貨2 倍PB。采用分部估值法，給予公司626 億總市值，對應(yīng)目標(biāo)價16.7 元，17年27 倍PE，空間25%。 風(fēng)險提示：業(yè)績不達預(yù)期
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