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各子公司來(lái)看，五礦信托（持股78.002%）上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.37億元，同比減少17.66%，凈利潤(rùn)6.24億元，同比小幅減少2.29%。在資管管理規(guī)模方面，五礦信托繼續(xù)保持了高速增長(zhǎng)，上半年AUM達(dá)4,806億元，同比大幅增加2157億元，增幅81.44%，環(huán)比增加689億元，增幅16.74%，我們預(yù)計(jì)主要是通道業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)較快。外貿(mào)融資租賃（期內(nèi)持股50%）上半年?duì)I收16.08億，同比增長(zhǎng)10.97%，凈利潤(rùn)3.05億元，同比增長(zhǎng)1.67%，不良率為0.32%；在3月接受銀監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)對(duì)于業(yè)務(wù)新增造成一定影響下，外貿(mào)融資租賃的表現(xiàn)仍然穩(wěn)健。五礦證券（持股99.76%）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入2.06億元元，同比下滑約8%，凈利潤(rùn)約8413萬(wàn)元，同比逆勢(shì)增長(zhǎng)11%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。五礦經(jīng)易期貨（持股99%）上半年?duì)I收約40億元，同比大幅增長(zhǎng)32.03%，凈利潤(rùn)0.63億元，同比增長(zhǎng)35.34%，我們分析主要是上半年大宗商品市場(chǎng)有所回暖，期貨市場(chǎng)交投提升。其余的主要金融參、控股子公司中，安信基金上半年凈利潤(rùn)0.28億元，綿陽(yáng)市商業(yè)銀凈利3.98億元，五礦產(chǎn)業(yè)金融凈利0.11億元，業(yè)績(jī)穩(wěn)健。
    2.傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)直投業(yè)務(wù)受益下游回暖，扮演業(yè)績(jī)穩(wěn)定器角色
    電池材料業(yè)務(wù)方面，上半年長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.39億元，凈利潤(rùn)0.42億元，同比大幅增長(zhǎng)120.71%；金馳材料上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.38億元，凈利潤(rùn)0.35億元，同比大幅增長(zhǎng)208.50%。我們分析業(yè)績(jī)同比大幅改善的主要原因是電池材料市場(chǎng)上半年明顯回暖，下游產(chǎn)品價(jià)格同比大幅上漲，而公司募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能快速提升帶動(dòng)產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)，積極把握住良好的市場(chǎng)環(huán)境。在成本端，通過(guò)資金優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)國(guó)際金屬價(jià)差降低綜合采購(gòu)成本利，生產(chǎn)成本控制顯著，增厚產(chǎn)品利潤(rùn)，公司電池材料產(chǎn)銷量和盈利能力均創(chuàng)歷史最好水平，成為國(guó)內(nèi)動(dòng)力三元正極材料的領(lǐng)先企業(yè)之一。目前金馳材料的鋰電多元前驅(qū)體的產(chǎn)量穩(wěn)居國(guó)內(nèi)前三名，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科的三元材料2017年上半年銷量位居全國(guó)第一，動(dòng)力三元材料銷量約占三元材料銷量近70%。
    錳系材料方面，通過(guò)成本控制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等一些手段，面對(duì)市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的影響，銅仁金瑞上半年凈利-161.36萬(wàn)元，松桃金瑞上半年凈利990.93萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)。
    3.投資建議：
    上半年的業(yè)績(jī)充分體現(xiàn)了公司目前打造金融控股+產(chǎn)業(yè)直投的發(fā)展愿景。金融業(yè)務(wù)中，可以看到較早完成增資的證券、期貨子公司都有明顯增長(zhǎng)，而五礦信托增資于6月完成，對(duì)于上半年業(yè)績(jī)提振未能起到明顯作用，但資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)迅速，未來(lái)隨著資本金的逐步到位，我們預(yù)期主動(dòng)管理的比例將有所提升，從而拉動(dòng)整體信托報(bào)酬率的提高。外貿(mào)融資租賃股權(quán)收購(gòu)事宜及增資的系列事項(xiàng)完成后，將有望進(jìn)一步增厚上市公司的利潤(rùn)，我們預(yù)期公司將從今年下半年起逐步踏入業(yè)績(jī)提升的快車道，而產(chǎn)業(yè)直投業(yè)務(wù)持續(xù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)能力將進(jìn)一步為全年業(yè)績(jī)提供支撐。綜上，我們預(yù)計(jì)公司今年的業(yè)績(jī)?yōu)?3.59億元，EPS為0.63元/股，對(duì)應(yīng)PE為21.3倍，目標(biāo)價(jià)15元。而公司目前PB僅1.69倍，在主要金控上市公司中最低，提供了較高的安全邊際，繼續(xù)給予推薦評(píng)級(jí)。
    4.風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)，下游市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)