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上半年戰(zhàn)略規(guī)劃與執(zhí)行出現(xiàn)時(shí)滯，導(dǎo)致業(yè)績(jī)釋放稍低于預(yù)期，而下半年租賃子公司的增資也將完成，業(yè)績(jī)將楊帆起航，表現(xiàn)有望明顯好于上半年。公司完成全金融牌照高度控股后，有望引入戰(zhàn)略投資者，外延再擴(kuò)張可期。
    租賃-收購(gòu)剩余股權(quán)獲批，并表推動(dòng)業(yè)績(jī)調(diào)升。7 月15 日，公司收購(gòu)?fù)赓Q(mào)金融租賃40%股權(quán)獲批，30 億增資將緊隨其后。外貿(mào)金融租賃上半年業(yè)績(jī)3億(+6%)，占集團(tuán)比重15%。考慮到增資和協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為租賃業(yè)績(jī)將明顯提升，預(yù)計(jì)17 全年增速高達(dá)30%。同時(shí)因股權(quán)收購(gòu)進(jìn)程，預(yù)期租賃并表后Q3 將為公司貢獻(xiàn)2.4 億歸母凈利潤(rùn)，全年為5.9 億。從上半年合計(jì)的1.5 億，飛升至Q3 單季度的2.4 億，再到全年的5.9 億，推動(dòng)集團(tuán)業(yè)績(jī)跳升。
    信托-行業(yè)基本面持續(xù)向好，增資打開(kāi)固有業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。17H 五礦信托實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.2 億（-3%），貢獻(xiàn)母公司49%利潤(rùn)。業(yè)績(jī)微降的主因在于45 億資金6 月23 日才到位，實(shí)際情況與公司戰(zhàn)略規(guī)劃稍有脫節(jié)，持股比例上升至78%。展望下半年，五礦信托凈資產(chǎn)規(guī)模突破百億，進(jìn)入行業(yè)前10，凈資本監(jiān)管提下增資意味著增長(zhǎng)空間。增資資金到位、疊加行業(yè)景氣度持續(xù)回升，我們維持五礦信托17 年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%的判斷。
    證券-表現(xiàn)優(yōu)異，勇往直前。五礦證券17H 歸母凈利潤(rùn)0.84 億（12%），歸功于自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比大增1.8 倍，增資效果暫未明顯反應(yīng)。展望未來(lái)，資本實(shí)力增強(qiáng)后，信用有望率先爆發(fā)，自營(yíng)再接再厲，預(yù)計(jì)17 全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型哌_(dá)200%。往18 年看，投行進(jìn)入項(xiàng)目收獲期、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)渠道拓展有望見(jiàn)效，共同作用下五礦證券18 年有望保持較快增長(zhǎng)。
    投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。看好公司走勢(shì)基于：1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)最確定：金融資產(chǎn)注入，增資基本到位，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)23 億，同比增長(zhǎng)48%，中報(bào)已完成43%的全年目標(biāo)，全年達(dá)標(biāo)不成問(wèn)題；2）估值修復(fù)最確信：拆分當(dāng)前市值得出信托15 倍PE、證券1.5 倍PB、租賃1.5 倍PB、期貨2 倍PB。采用分部估值法，給予公司2017626 億總市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.7 元，空間30%，對(duì)應(yīng)17 年27 倍PE。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期