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業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，下調(diào)預(yù)測(cè) 2017/18 年 EPS1.16/1.31 元(原1.16/1.34 元)，增速12%/13%，公司訂單高增，資金實(shí)力雄厚，有望受益國(guó)改，維持目標(biāo)價(jià)20.81 元(28%空間)，對(duì)應(yīng)2017 年18 倍PE，維持增持。
    利潤(rùn)率略有提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善。1) H1 營(yíng)收1901 億(+3.6%)，凈利75億(+7.3%)，海外營(yíng)收412 億(+4.0%)，占21.7%，基建/疏浚/裝備制造/設(shè)計(jì)營(yíng)收占82.9%/7.7%/6.0%/5.3%，增速+3.5%/+18.9%/-4.6%/+0.4%；2)Q2營(yíng)收1074 億(+6.5%)，凈利44 億(-6.8%)；3)毛利率13.8%(+1.0pct)，凈利率4.1%(+0.2pct)；4)期間費(fèi)用率8.0%(+1.0pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.0%(+0.1pct)，管理費(fèi)用率5.8%(+0.9pct)，系研發(fā)費(fèi)用增加；5)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-21 億(上年同期-156 億)，系收到大型項(xiàng)目預(yù)付款；6)資產(chǎn)負(fù)債率77.3%(+0.1pct)。
    基建/海外訂單高增，受益國(guó)改/PPP。1)H1 新簽訂單4312 億(+52.0%)，Q2 新簽2799 億，同比/環(huán)比+59.1%/+85.0%，在手合同13299 億，為2016年?duì)I收3.08 倍；2)H1 新簽基建訂單3764 億(+57.7%)，占比87.3%，上年同期增速僅+6.91%，提速明顯；3)H1 新簽海外合同1403 億(+59.4%)，占32.5%(+1.1pct),遠(yuǎn)超去年同期+12.1%增速；4)H1 由投資類項(xiàng)目確認(rèn)合同403 億，占比9.3%，預(yù)計(jì)產(chǎn)生369 億建安合同，公司計(jì)劃設(shè)立815 億投資基金+轉(zhuǎn)讓振華重工控股權(quán)獲取57 億現(xiàn)金+控股股東擬發(fā)行不超160 億可交換債，雄厚資金實(shí)力助推投資類項(xiàng)目落地；5)母公司中交集團(tuán)為國(guó)有資本投資集團(tuán)試點(diǎn)，轉(zhuǎn)讓振華重工控股權(quán)理清各業(yè)務(wù)關(guān)系，有望受益國(guó)改。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：訂單落地緩慢、國(guó)改不及預(yù)期