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其中，新能源乘用車料將迎來(lái)爆發(fā)，新能源客車未來(lái)18 個(gè)月的銷量也將持續(xù)向上。落地零部件行業(yè)方面，我們認(rèn)為，新能源汽車空調(diào)、電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)是明確受益的板塊，因?yàn)椋?.相比傳統(tǒng)車，空調(diào)、電池?zé)峁芾碓谛履茉雌嚿嫌忻黠@價(jià)值增量；2.單車配套價(jià)值量在千元級(jí)別，對(duì)應(yīng)百億量級(jí)的市場(chǎng)空間；3.中國(guó)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好，企業(yè)具有勝出可能。松芝股份是移動(dòng)式空調(diào)龍頭企業(yè)，尤其在新能源客車領(lǐng)域，并積極拓展新能源乘用車、渦旋壓縮機(jī)、電池?zé)峁芾淼刃庐a(chǎn)品。
    公司新能源客車熱管理業(yè)務(wù)迎來(lái)“量、價(jià)齊升”。公司憑借“終端模式”的多年耕耘，在一、二線城市大公交的市場(chǎng)占有率達(dá)到70%以上。受2016 年底新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，今年上半年新能源客車增速放緩，但隨著目錄發(fā)放正?；?，地方政府補(bǔ)貼明確，預(yù)計(jì)未來(lái)6-18 個(gè)月新能源客車銷量將持續(xù)回升，公司明顯受益。同時(shí)，公司積極開拓新產(chǎn)品，今年上半年分別銷售客車電池冷卻系統(tǒng)700 套、智能暖風(fēng)空調(diào)400 套，進(jìn)一步提升單車配套價(jià)值量。預(yù)計(jì)未來(lái)公司在新能源客車業(yè)務(wù)上將迎來(lái)“量、價(jià)齊升”的局面。
    公司重視研發(fā)投入，新能源乘用車熱管理市場(chǎng)空間大。公司每年研發(fā)費(fèi)用超1.5 億元，占收入比重接近5%。松芝制冷研究院是國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，目前研發(fā)團(tuán)隊(duì)擁有接近300 人。公司是汽車空調(diào)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草單位，擁有國(guó)家專利210 項(xiàng)，正在申請(qǐng)專利44 項(xiàng)。公司還投資1.5 億元建設(shè)國(guó)際領(lǐng)先的“環(huán)境模擬風(fēng)洞實(shí)驗(yàn)室”，進(jìn)一步提高公司研發(fā)和測(cè)試能力。公司目前在傳統(tǒng)乘用車領(lǐng)域已經(jīng)成功進(jìn)入了大眾供應(yīng)體系，在新能源乘用車領(lǐng)域已經(jīng)為江淮汽車、東南汽車、鎣石汽車等配套空調(diào)和電池冷卻系統(tǒng)，同時(shí)，還積極開發(fā)電動(dòng)車熱泵空調(diào)系統(tǒng)、渦旋壓縮機(jī)、新能源汽車熱管理系統(tǒng)的核心零部件（如：Chiller、水冷散熱帶）等新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)成長(zhǎng)空間大。
    公司當(dāng)前處于業(yè)績(jī)預(yù)期雙底，估值修復(fù)空間大。公司通過更換董事長(zhǎng)，解除前董事長(zhǎng)與第一大股東的一致行動(dòng)人協(xié)議，使得前董事長(zhǎng)由于內(nèi)幕交易被立案調(diào)查的事件對(duì)于公司的影響基本已經(jīng)降至最低。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理看，今年上半年公司在大中型客車空調(diào)的市場(chǎng)份額維持高位，充分證明現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)管理班子的能力。同時(shí)，根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)條件，今年將是最后一個(gè)解鎖年度，管理層若能實(shí)現(xiàn)扣非后3.02 億元的凈利潤(rùn)，將獲得激勵(lì)計(jì)劃60%的股權(quán)，為公司業(yè)績(jī)提供有力保障。同時(shí)，公司當(dāng)前估值僅對(duì)應(yīng)2017/18 年19/15倍PE，參照新能源汽車零部件行業(yè)估值水平，修復(fù)空間大。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。新能源客車銷量不達(dá)預(yù)期；新客戶拓展不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮新能源汽車行業(yè)快速增長(zhǎng)，尤其是新能源客車銷量回升，公司新能源汽車熱管理產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，以及股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)等，預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年EPS 分別為0.72/0.86/1.01 元（2016 年EPS為0.56 元）。當(dāng)前價(jià)13.29 元，分別對(duì)應(yīng)2017/18/19 年19/15/13 倍PE。對(duì)標(biāo)新能源汽車零部件行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為2018 年23-25 倍PE，目標(biāo)價(jià)20 元（對(duì)應(yīng)23 倍PE），首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。