久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

17H1 增速略有回暖，主要系餐飲微復(fù)蘇和企業(yè)提價(jià)。醬油消費(fèi)升級(jí)加提價(jià)，價(jià)格中樞上移,行業(yè)增長(zhǎng)由增量驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向量?jī)r(jià)齊推。鮮味醬油目前高增長(zhǎng),零添加和有機(jī)醬油是未來(lái)消費(fèi)升級(jí)方向。
    差異化競(jìng)爭(zhēng)是調(diào)味品后發(fā)企業(yè)彎道超車的重要機(jī)遇
    彭博數(shù)據(jù)顯示醬油行業(yè)集中度低，15 年CR5 僅27%，龍頭海天占比13%。未來(lái)行業(yè)進(jìn)入成熟期，競(jìng)爭(zhēng)加劇集中度有望提升。全國(guó)性和區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌均布局鮮味醬油正受益高增長(zhǎng)。對(duì)于零添加和有機(jī)醬油，全國(guó)性品牌的品牌\渠道綜合實(shí)力強(qiáng),但目前仍以傳統(tǒng)醬油為主；區(qū)域性強(qiáng)勢(shì)品牌千禾等差異化競(jìng)爭(zhēng)聚焦中高端（千禾零添加產(chǎn)品約占50%），主力聚焦零添加和有機(jī)產(chǎn)品，健康升級(jí)方向下成長(zhǎng)性高，有望區(qū)域擴(kuò)張迎來(lái)高成長(zhǎng)時(shí)期。
    千禾定位中高端，全國(guó)區(qū)域拓展迎高增長(zhǎng)
    11 年開始千禾聚焦調(diào)味品，13-16 年醬油銷量CAGR 達(dá)30%，出廠價(jià)CAGR 為2.6%，收入占比從11 年19%增長(zhǎng)到16 年48%。調(diào)味品毛利率高于焦糖色且占比不斷上升，拉動(dòng)整體毛利率提升。公司調(diào)味品高增長(zhǎng)主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道擴(kuò)張：（1）醬油和窖醋業(yè)務(wù)聚焦中高端差異化競(jìng)爭(zhēng)，17H1 中高端占比達(dá)65%。公司在西南大本營(yíng)引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)；外埠市場(chǎng)主推零添加、有機(jī)等高端產(chǎn)品，推動(dòng)中高端產(chǎn)品快速擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司整體毛利率高于所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。（2）西南大本營(yíng)市場(chǎng)以縣為單位下沉經(jīng)銷商，推動(dòng)渠道持續(xù)下沉；外埠市場(chǎng)目前以一線城市和省會(huì)城市的商超渠道為主，持續(xù)擴(kuò)大經(jīng)銷商規(guī)模實(shí)現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張,有望迎來(lái)高成長(zhǎng)時(shí)期。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議
    公司差異化定位中高端，符合消費(fèi)升級(jí)的方向，看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及區(qū)域擴(kuò)張， 預(yù)計(jì)17-19 年公司收入10.04/12.59/15.62 億元， 同增30%/25%/24%，凈利潤(rùn)1.56/2.01/2.63 億元，同增56%/29%/31%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值38/29/22 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下滑超預(yù)期；區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題。