>> 申萬宏源-陜西煤業(yè)(601225)動力煤價格超預(yù)期上漲，中報業(yè)績大幅超預(yù)期-170828
| 上傳日期： |
2017/9/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，孟祥文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
動力煤持續(xù)保持高位，促公司業(yè)績保持高位。上半年公司煤炭產(chǎn)量4947 萬噸，同比增長10.08%。煤炭銷量6354 萬噸，煤炭銷售收入247.37 億元，噸煤均價362.5 元/噸。公司煤炭生產(chǎn)成本168.71 元/噸。一季度煤炭板塊實(shí)現(xiàn)毛利66.49 億元。二季度，受益于一季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，煤炭需求旺盛，價格保持高位并持續(xù)上漲，并持續(xù)至二季度初四月份，進(jìn)入5 月份價格回調(diào)。但是進(jìn)入6 月份后受益于山西環(huán)保督查和內(nèi)蒙煤礦安全體檢，導(dǎo)致供給急劇收縮，價格再次反彈。公司所在地煤價基本保持平穩(wěn)，公司盈利能力大幅增強(qiáng)。
期間費(fèi)用開始增加，現(xiàn)金流改善使得財務(wù)費(fèi)用大幅減少。報告期內(nèi)公司期間費(fèi)用39.26 億元，同比增加18.46%；其中銷售費(fèi)用19.22 億元，同比增長39.36%。管理費(fèi)用18.63 億元，同比增長12.06%。銷售管理費(fèi)用的增加，主要是受公司拓展西南地區(qū)新市場所致。財務(wù)費(fèi)用13.98 億元，同比降低48.55%，隨著煤價上漲，公司現(xiàn)金流大幅改善，負(fù)債減少。
優(yōu)質(zhì)動力煤龍頭，18 年將權(quán)益產(chǎn)能增加8%。公司擁有煤炭地質(zhì)儲量163.5 億噸，可采儲量109.6 億噸。90%以上的煤炭儲量屬于優(yōu)質(zhì)煤，90%以上的煤炭資源位于陜北、彬黃等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)煤區(qū)。公司主要產(chǎn)品原煤熱值均在5600 大卡以上，平均熱值第一。公司權(quán)益產(chǎn)能6052 萬噸/年，18 年小保當(dāng)煤礦投產(chǎn)后，增加權(quán)益產(chǎn)能480 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能將增幅8%。
公司區(qū)位劣勢轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)勢。物流問題是公司所在的陜西省煤炭市場銷售及價格與消費(fèi)地縮小差距的長期制約因素。但隨運(yùn)力改善，尤其是“蒙西-華中”鐵路開通后，以及華中、西南地區(qū)煤炭去產(chǎn)能，公司在該地區(qū)有很大市場份額提升空間，公司的區(qū)位將會從劣勢轉(zhuǎn)為優(yōu)勢。公司通過蒙華鐵路外售煤炭，可至少降低運(yùn)輸成本100 元/噸，是的公司售煤毛利大幅提高。
投資建議：雖2017 年上半年煤價保持高位，上半年業(yè)績超預(yù)期，但是受政策導(dǎo)向煤炭供給偏寬松影響，預(yù)計下半年煤價下跌，因此不調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2017 年、2018 年和2019年公司EPS 分別為0.97 元、1.06 元和1.05 元。公司16 年業(yè)績分紅比例提高至40%，因此按照17 年業(yè)績測算，股息率高達(dá)4.77%。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀政策導(dǎo)向供給偏寬松，釋放煤炭供給，公司產(chǎn)品價格下跌。
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